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    高效清潔能源表現(xiàn)出色。公司高效清潔能源板塊11 年收入303 億，毛利率達(dá)24%，較上年同期增加4.5 個(gè)百分點(diǎn)，好于我們的預(yù)期，主要因?yàn)榘鍓K內(nèi)高參數(shù)高等級(jí)火電設(shè)備毛利率提高且銷售比重上升所致。公司燃機(jī)業(yè)務(wù)也發(fā)展迅猛，報(bào)告期內(nèi)新增訂單47 億元，同比增長(zhǎng)50%。我們認(rèn)為，雖然去年發(fā)改委火電審批量大幅下降將對(duì)公司今年新增訂單有較大影響，但燃機(jī)銷售的增加將彌補(bǔ)部分差額。隨著電價(jià)的上調(diào)和信貸的放松以及用電缺口的不斷擴(kuò)大，發(fā)電集團(tuán)投資新建電廠的意愿將在今年逐步增加，有利公司火電訂單增速的恢復(fù)。
    新能源板塊業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，但核島設(shè)備將迎來交貨高峰。新能源板塊在上半年尚有25%的收入增幅，其中風(fēng)電板塊更是達(dá)到了33%，由于下半年風(fēng)機(jī)價(jià)格下跌迅速，且核島大型鍛鑄件處于研制階段，最終板塊年收入增長(zhǎng)僅為15.8%，毛利率下滑4 個(gè)百分點(diǎn)至11.5%。我們對(duì)陸上風(fēng)電仍然不樂觀，但今年海上風(fēng)電有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；核島設(shè)備將在今年和明年進(jìn)入交貨高峰期，有望快速增加板塊收入。因此我們預(yù)計(jì)今年新能源板塊業(yè)績(jī)將觸底反彈。
    工業(yè)裝備和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊平穩(wěn)發(fā)展。公司工業(yè)裝備繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)收入199 億元，毛利率20.1%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入152 億元，同比增長(zhǎng)17.8%，但由于個(gè)別項(xiàng)目成本和應(yīng)收賬款撥備增加，毛利率略有下滑。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們對(duì)今年核電重啟和火電廠的審批提速抱樂觀態(tài)度，有利公司訂單增加。預(yù)計(jì)12-14 年每股收益為0.29、0.32 和0.37元，對(duì)應(yīng)12 年的PE、PB 分別為19.5、2.3?？紤]到燃機(jī)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，核電重啟的臨近，以及海上風(fēng)電將開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持 “審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、核電重啟延遲；2、海上風(fēng)電進(jìn)度過慢；3、印度訂單風(fēng)險(xiǎn)。