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報(bào)告摘要：
    公司2011年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.96億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.44億元，同比分別增長(zhǎng)62.61%、37.69%，每股收益0.32元，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
    2011年，公司商務(wù)艇銷售收入19125萬元，增長(zhǎng)15.41%。私人艇3890萬元，增幅77%。特種艇收入為15670萬元，大幅增長(zhǎng)224.76%。沖鋒舟498萬元，基本與去年持平。我們估計(jì)2012年商務(wù)艇繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，特種艇可望快速增長(zhǎng)。
    公司在華南、華中、華東的銷售收入分別為11488、9535、4184萬元，分別增長(zhǎng)23.47%、75.8%、34.54%。值得關(guān)注的是華北、東北地區(qū)銷售收入分別為4801、4964萬元，大幅增長(zhǎng)了100.78%、1267%，大有后來居上之勢(shì)。國(guó)外銷售收入增長(zhǎng)63%，達(dá)到2994萬元，我們估計(jì)2012年出口業(yè)務(wù)將有較大增長(zhǎng)。
    因原材料價(jià)格上漲，加之2011年大批量定單銷售所占比重較大，而大批量定單的毛利率比其他定單的毛利率低，導(dǎo)致2011年綜合毛利率為30.02%，下降了8.99個(gè)百分點(diǎn)。2012年成本壓力可能相對(duì)較小，估計(jì)毛利率大致可維持在31%左右。
    2011年公司加大廣告宣傳力度和營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入，擴(kuò)大營(yíng)銷隊(duì)伍，各項(xiàng)費(fèi)用相應(yīng)增加，銷售費(fèi)用為2685萬元，同比增長(zhǎng)88.20%。這也是凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)收入增幅的原因之一。
    2011年底預(yù)收款為23,406萬元，同比增加216.23%，預(yù)收款增加主要因?yàn)橛唵未蠓黾?。按照預(yù)收款大致為合同額的30%推算，公司在手訂單約為6億多元。
    募投項(xiàng)目2011年投入資金15759萬元，高性能復(fù)合材料船艇擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研究與工業(yè)設(shè)計(jì)中心技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的投資進(jìn)度分別為48.62%、20.78%、29.22%。目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，估計(jì)在2012年將陸續(xù)投入使用。
    我們預(yù)測(cè)2012-2013年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5.39、7.47億元，凈利潤(rùn)分別為0.61、0.88億元，每股收益分別為0.44、0.63元。按照2012年38倍PE，合理股價(jià)16.72元， 3月26日收盤價(jià)12.9元， 維持“買入-A” 投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致消費(fèi)不振，游艇政策改革進(jìn)程與力度低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下滑。