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      2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入224.3 億元，同比增長4.66%，歸屬于上市公司股東凈利潤38.4 億元，同比增長11.6%，每股收益1.67 元，基本符合預(yù)期，其中四季度EPS0.42 元，環(huán)比增加0.03 元。
     四季度毛利率和管理費(fèi)用均明顯上升。四季度公司營業(yè)收入58.3 億元，環(huán)比增長3.8%，而成本則明顯下降，單季度營業(yè)成本26.8 億元，環(huán)比下降20.4%，毛利率54%，環(huán)比增加14 個(gè)百分點(diǎn)，毛利31.6 億元，環(huán)比增加9 億元；管理費(fèi)用方面，受年底費(fèi)用集中計(jì)提影響，四季度管理費(fèi)用22.2億元，環(huán)比增加12.7 億元。
     產(chǎn)銷量平穩(wěn)，2011 年業(yè)績增長主要來源于煤價(jià)上漲。2011 年公司煤炭產(chǎn)量3423 萬噸，同比增加101 萬噸，增幅3.04%，我們測算煤炭綜合售價(jià)上漲13%，毛利率48.05%，同比上升1.24 個(gè)百分點(diǎn)。
     管理費(fèi)用同比上升32%，潞寧公司整合礦納入報(bào)表是主因。2011 年公司管理費(fèi)用48.4 億元，同比增加11.8 億元，增幅32%，管理費(fèi)用增長的主要原因是潞寧整合礦目前仍處于技改階段，管理費(fèi)用較高。
     2012 年產(chǎn)量增量主要來自于蒲縣整合礦投產(chǎn)。蒲縣整合礦產(chǎn)能720 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能481 萬噸，煤種主要為盈利能力較強(qiáng)的肥煤和主焦煤，由于蒲縣整合礦技改進(jìn)度較快，我們判斷2012 年下半年將陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)煤炭產(chǎn)量200 萬噸。
     集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)。集團(tuán)（剔除上市公司）在山西地區(qū)擁有煤炭產(chǎn)能4180 萬噸，其中，郭莊礦、司馬礦屬于成熟礦井，產(chǎn)能合計(jì)480 萬噸， 2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤約14 億元，占11 年公司凈利潤的36%，由于潞安集團(tuán)沒有信達(dá)問題，我們認(rèn)為資產(chǎn)注入只是時(shí)機(jī)問題。
     維持“買入”評級。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.83 元、2.21 元和2.45 元，對應(yīng)PE 分別為13 倍、11 倍、10 倍，估值處于行業(yè)平均水平，但考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，繼續(xù)給予公司“買入”評級。