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投資要點(diǎn)
    事件：
    潞安環(huán)能發(fā)布快報(bào)，2011 年收入和凈利潤分別為214 億元和34.3 億元，同比分別增長4.7%和11.6%，EPS 為1.67 元。
    點(diǎn)評：
    我們認(rèn)為，潞安環(huán)能業(yè)績與預(yù)計(jì)的 1.68 元完全吻合，未來機(jī)會(huì)更多在于整合產(chǎn)能釋放和集團(tuán)資產(chǎn)注入。
    業(yè)績彈性開始下降！作為我們最為看好的標(biāo)的公司之一，潞安環(huán)能的業(yè)績彈性在下降是不爭的事實(shí)，2011年凈利潤僅增長11.6%，而2010 年則高達(dá)53.3%。彈性下降的主要原因在于現(xiàn)有礦井均達(dá)到核定產(chǎn)能，且煤價(jià)漲幅趨緩。相反，包括人工和原材料在內(nèi)的噸煤開采成本卻呈上升趨勢，噸煤凈利難以繼續(xù)擴(kuò)大。
    增長點(diǎn)：內(nèi)生增長看整合，外延擴(kuò)張看注入
    整合礦井新增權(quán)益產(chǎn)能900-1050 萬噸。目前，潞安環(huán)能整合礦井合計(jì)產(chǎn)能約1500 萬噸，權(quán)益60-70%，預(yù)計(jì)將于2012 年底投產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)可新增權(quán)益產(chǎn)能約900-1050 萬噸，按噸原煤凈利120 元測算可增厚EPS 約0.45-0.52 元，增厚幅度約30%。根據(jù)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2013 年和2014 年產(chǎn)能分別釋放60%和100%，屆時(shí)分別增厚EPS 約0.30 元和0.52 元。
    集團(tuán)旗下礦井注入可新增產(chǎn)能480 萬噸。2006 年IPO 時(shí)，潞安集團(tuán)承諾5-10 年內(nèi)注入旗下煤炭資產(chǎn)，目前司馬礦和郭莊礦已經(jīng)具備注入條件。其中，司馬礦（300 萬噸，氣肥煤）凈利潤約12-13億元，郭莊礦（180 萬噸）凈利潤約3 億元，合計(jì)凈利潤約15 億元，在目前帳面現(xiàn)金充沛的條件下完全現(xiàn)金收購可增厚EPS 約0.65 元，增厚幅度約40%。