>> 東方證券-上海萊士(002252)平穩(wěn)增長,期待"倍增計劃"為發(fā)展加力-120330
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2012/3/30 |
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作者： |
李淑花 |
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投資要點 ?扣非后主業(yè)同比增長9%。公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入5.67億元、同比增長17.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.00億元、同比增長8.01%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.99億元、同比增長9.37%，實現(xiàn)每股收益0.74元。利潤分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金5元（含稅）,同時每10 股轉增8 股。 ?靜丙收入增速較快。分業(yè)務來看，白蛋白實現(xiàn)營業(yè)收入2.44億元，同比增長11.23%，靜丙實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比增長25.23%，小制品實現(xiàn)營業(yè)收入0.82億元，同比增長15.12%。靜丙收入增速較快主要是因為2010年2月份靜丙最高零售價和出廠價上調(diào)，在各省市場的推行需要一段時間， 2011年產(chǎn)品均價明顯高于2010年。 ?采漿成本上升導致公司毛利率水平下降。公司凈利潤增速低于收入增速，主要原因在于毛利率水平的下降，全年公司整體毛利率為58.98%，同比下降3.88個百分點，一方面是人力成本上升，另一方面公司為采漿付出的營養(yǎng)費補貼上升，營養(yǎng)費補貼標準從2010年4月份的150元上調(diào)至200元，因此估算2011年平均營養(yǎng)費標準要比2010年高出7個百分點。 ?多項措施保證供漿量持續(xù)增長。目前海南瓊中漿站雖已開始采漿，但尚未能實現(xiàn)規(guī)模效益，保亭及白沙漿站仍在建設中，未來在衛(wèi)生部規(guī)劃的血液制品供應量"倍增"計劃下，公司表示將新建單采血漿站作為未來工作的重中之重。此外2012 年公司計劃提高營養(yǎng)費標準，來保證漿量的供給與增長。 財務與估值 我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.84、0.94、1.03元（原預測12-13年每股收益為0.87/1.04元），考慮到目前提高成熟漿站采漿量愈發(fā)困難，我們謹慎下調(diào)采漿量增速，同時參照歷史估值水平給予2012年32倍動態(tài)市盈率。對應目標價27元，維持公司增持評級。 風險提示 ?采漿量供應不足的風險
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