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    投資要點(diǎn)：
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入5.67 億元，同比增長17%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2 億元，同比增長8%，每股收益0.74 元，符合我們預(yù)期。采漿成本持續(xù)上升導(dǎo)致公司整體毛利率同比下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)。四季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入1.86 億元，同比增長22%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6129 萬元，同比下降1%。公司推出每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利5 元、轉(zhuǎn)增8 股的豐厚利潤分配預(yù)案。
    投漿量同比持平，采漿成本上升影響毛利率：我們預(yù)計(jì)2011 年公司采漿量、投漿量均同比持平，其中投漿量預(yù)計(jì)為330 噸左右。分產(chǎn)品來看，白蛋白收入2.43 億元，同比增長11%，毛利率同比下降8.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要是出廠價(jià)基本持平，而采漿成本上升。靜丙收入2.41 億元，同比增長25%，毛利率同比僅下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是出廠價(jià)同比上漲約10%，部分抵消成本上升影響。
    凝血因子類產(chǎn)品收入8239 萬元，同比增長15%，毛利率同比上升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是凝血因子VIII 等產(chǎn)品出廠價(jià)同比上漲。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級(jí)：考慮到采漿成本不斷上升，奉賢生產(chǎn)基地2012年建成增加折舊等因素，我們下調(diào)公司2012-2013 年每股收益至0.84 元/0.98元（原預(yù)測為0.91 元/1.08 元），預(yù)測2013 年每股收益1.13 元，同比分別增長14%/17%15%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為31/26/23 倍。短期來看估值偏高，考慮到公司可能獲批新建漿站，乙肝免疫球蛋白、載脂蛋白等新產(chǎn)品在研發(fā)臨床階段，衛(wèi)生部長表態(tài)“十二五期間血漿倍增”可能催化行業(yè)利好政策出臺(tái)，公司盈利有可能超我們預(yù)期，我們維持增持評級(jí)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場可能擔(dān)心血制品價(jià)格受限，采漿成本上升，新建漿站困難，公司很難增長。我們認(rèn)為獻(xiàn)漿員營養(yǎng)費(fèi)大幅上升一方面增加了采漿成本，另一方面也提升了獻(xiàn)漿動(dòng)力，同時(shí)血制品短缺可能會(huì)推動(dòng)政策調(diào)整增加獻(xiàn)漿頻次，鼓勵(lì)新漿站建設(shè)。