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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67 億，同比增長(zhǎng)17.38%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.35億，同比增長(zhǎng)8.01%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2 億，同比增長(zhǎng)8.01%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.78 億，基本每股收益0.74 元，符合預(yù)期（預(yù)期0.75 元）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    血制品供需矛盾突出，公司的采漿量增長(zhǎng)較慢：血液制品行業(yè)目前仍然供應(yīng)緊張，對(duì)公司收入和凈利潤(rùn)影響最大的因素是產(chǎn)品價(jià)格和血漿供應(yīng)量，公司收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于采漿量的提升。在沒(méi)有新漿站采漿的情況下，公司9 個(gè)老漿站已經(jīng)很成熟，未來(lái)的采漿量增長(zhǎng)都將保持穩(wěn)定；海南瓊中漿站去年年底開始采漿，由于當(dāng)?shù)厝丝谳^少，還未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，我們預(yù)計(jì)公司整體采漿量增長(zhǎng)約10%-20%。
    血 漿成本上升， 毛利率同比下降： 2011 年公司的血液制品毛利率58.97%，同比減少3.88 個(gè)百分點(diǎn)，其中白蛋白毛利率下降8.79 個(gè)百分點(diǎn)，而小制品的毛利率則略有上升。我們認(rèn)為，主要原因是血漿成本和其他原材料費(fèi)用有所上漲；其次人白由于大量進(jìn)口，2011 年全年進(jìn)口批簽發(fā)量接近總量的一半，給市場(chǎng)造成一定的價(jià)格壓力，小制品由于高度緊缺，平均出廠價(jià)有所上升。為鼓勵(lì)獻(xiàn)漿員定期獻(xiàn)漿，我們預(yù)期血漿采集的成本費(fèi)用還將上升。
    血液制品行業(yè)緊缺難以在短期內(nèi)緩解，趨勢(shì)是放開漿站審批：2011 年底，衛(wèi)生部部長(zhǎng)陳竺提出“十二五”期間血液制品“倍增計(jì)劃”，要滿足需求，增加血漿供應(yīng)量是唯一途徑，最可能的政策是放開漿站審批。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年EPS 分別為0.809 元、0.879 元和0.966 元，同比增長(zhǎng)9.48%、9.03%和9.81%。
    投資建議
    因?yàn)椴蓾{量的提升需要一個(gè)過(guò)程，今年血液制品行業(yè)出臺(tái)利好政策的可能性較大。如果有積極的政策出臺(tái)，血液制品企業(yè)都將有可能獲得行業(yè)性的發(fā)展機(jī)會(huì)。作為血制品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)之一，如果政策出臺(tái)，公司將受益。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E32 倍，估值較高，我們繼續(xù)給予“持有”的投資評(píng)級(jí)。