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    年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)收入177.6 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.18 億元，同比分別增長(zhǎng)54%、43%，按最新股本攤薄EPS 為1.31 元，低于之前預(yù)期的1.41 元。其中四季度單季度實(shí)現(xiàn)收入51.8 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.48 億元，同比分別增長(zhǎng)58%、-61%，環(huán)比分別增長(zhǎng)6%、-84%，EPS 0.08元。低于預(yù)期主要由于綜合毛利率下降幅度超預(yù)期及費(fèi)用率略有上升。利潤(rùn)分配方案按最新股本擬每10 股轉(zhuǎn)增4.3274 股派0.4327 元（含稅）。
    宜化肥業(yè)與貴州宜化增量對(duì)11 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。2011 年公司收購(gòu)宜化肥業(yè)、貴州宜化余下的50%權(quán)益，兩者年內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23215 萬(wàn)元、7095 萬(wàn)元，本次收購(gòu)增加歸屬于母公司凈利潤(rùn)15155 萬(wàn)元。
    PVC 繼續(xù)拖累12 年盈利。按公司2012 年計(jì)劃生產(chǎn)300 萬(wàn)噸尿素、70 萬(wàn)噸PVC計(jì)算，PVC 在收入中的占比已接近尿素，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響增加。公司PVC11 年毛利率僅7.56%，地產(chǎn)調(diào)控帶來(lái)的需求萎縮和行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩將繼續(xù)壓制PVC 價(jià)格，預(yù)計(jì)2012 年P(guān)VC 盈利難有起色。
    新疆宜化尿素項(xiàng)目護(hù)航業(yè)績(jī)。新疆宜化60 萬(wàn)噸尿素已于2011 年12 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)尿素單噸成本在900 元/噸，考慮湖北宜化持有60%權(quán)益，全年有望貢獻(xiàn)1.5 億左右的凈利潤(rùn)，成為2012 年公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定器。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。由于PVC 價(jià)格持續(xù)底部徘徊，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)12-13 年EPS 分別為1.35 元、1.55 元（原預(yù)測(cè)分別為1.45 元、1.70 元）。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-13 年P(guān)E 分別為14 倍、12 倍，估值不高；同時(shí)考慮到公司未來(lái)往上游磷礦、煤礦、自備電廠等拓展，維持增持評(píng)級(jí)。