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    2011 年報(bào)EPS 為0.73 元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.6%，年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但一季報(bào)預(yù)告低于預(yù)期。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.1 億元，同比增長(zhǎng)6.8%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為4.1 億元，同比增長(zhǎng)9.6%。年報(bào)EPS 為0.73 元，由于我們?cè)谀陥?bào)前瞻中已將2011 年業(yè)績(jī)進(jìn)行了下調(diào)，因此年報(bào)業(yè)績(jī)符合我們下調(diào)后的預(yù)測(cè)。但公司公布的一季報(bào)預(yù)告顯示，2012Q1 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同下降60-80%，低于市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是雖然銷(xiāo)量同比有所增長(zhǎng)，但棉花市場(chǎng)價(jià)格同比大幅下降造成紗線銷(xiāo)售均價(jià)下降，毛利額同比減少。公司2011 年利潤(rùn)分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
    公司經(jīng)營(yíng)周期與棉價(jià)有一定相關(guān)性，隨著棉價(jià)過(guò)山車(chē)式波動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)情況自2011 年下半年開(kāi)始回落，但總體波動(dòng)幅度小于棉價(jià)波動(dòng)。公司2011 年毛利率同比提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至19.9%，銷(xiāo)售費(fèi)用率降1.1 個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，管理費(fèi)用率升0.6 個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，凈利潤(rùn)率升0.2 個(gè)百分點(diǎn)至8%。單季度看，第四季度收入增速放緩至7%，毛利率同比下降3.1 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利率同比下降4.8 個(gè)百分點(diǎn)至7%。截止年末，公司應(yīng)收票據(jù)比年初增長(zhǎng)805%，由于票據(jù)結(jié)算增加導(dǎo)致，應(yīng)收賬款4.8 億元比年初增長(zhǎng)42%，存貨23 億比年初增長(zhǎng)36%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)11.3 億，現(xiàn)金流情況不佳。
    預(yù)計(jì) 2012 年經(jīng)營(yíng)情況將呈現(xiàn)“前低后高”逐季回升態(tài)勢(shì)，但考慮到一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持。根據(jù)2012 年棉花政策和市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)逐季回升的態(tài)勢(shì)。公司將深化“產(chǎn)品為王，效率護(hù)航”的年度主題，計(jì)劃2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10%、凈利增長(zhǎng)10%以上的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)同比下降60-80%，是全年業(yè)績(jī)最低點(diǎn)。考慮到一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，小幅下調(diào)2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)至0.84/1.01/1.30 元（原預(yù)測(cè)2012-2013 年為1.00/1.39 元），對(duì)應(yīng)PE 為10.0/8.3/6.5 倍，維持增持。