>> 中銀國際-湖北宜化(000422)堅決實施資源發(fā)展戰(zhàn)略-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪曉曼 |
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經(jīng)過前期的快速異地擴張，湖北宜化已成長為國內(nèi)化肥行業(yè)的龍頭企業(yè)，未來公司將堅決實施資源戰(zhàn)略，將化工產(chǎn)業(yè)向上游包括磷礦石、煤炭等行業(yè)延伸，將尿素、PVC 產(chǎn)業(yè)向西部轉(zhuǎn)移。我們?nèi)匀豢春霉镜奈磥戆l(fā)展戰(zhàn)略。得益于低成本的尿素和磷肥新產(chǎn)能擴充，我們預計2011-2013 年公司凈利年均復合增長率仍有望達到26%，目前其估值較低，維持買入評級。
支撐評級的要點
2011 年公司主營收入和凈利分別同比增長54%和43%，主要是由于公司對貴州宜化、宜化肥業(yè)權益由50%增加至100%，以及尿素價格上漲和青海宜化年產(chǎn)30 萬噸PVC 投產(chǎn)所致。但由于第四季度PVC 價格加速下滑，拖累公司利潤增長略低于我們預期。
2012 年得益于新疆低成本60 萬噸尿素投產(chǎn)以及青海、內(nèi)蒙PVC 產(chǎn)銷量上升，將拉動公司主營收入由178 億元提升至190 億元左右，凈利同比將增長15.8%至9.47 億元。如果后期PVC 景氣回升，公司凈利有望增速在25%以上。
今年年底在湖北松滋投產(chǎn)的56 萬噸磷酸二銨將成為2013 年新增長點，由于配套上游原料，我們預計其利潤率將高于公司現(xiàn)有磷肥項目。另外考慮新疆30 萬噸PVC 裝置投產(chǎn)，我們預計2013 年公司凈利增長有望恢復至36%至12.9 億元。
評級面臨的主要風險
負債率過高，面臨一定財務風險。
公司在西部產(chǎn)能擴充較快，面臨一定的人才和技術瓶頸。
估值
目前公司估值僅相當于12.4 倍2012 年預期市盈率，我們維持其買入評級和25.70 元目標價不變。
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