>> 中銀國際-桂林旅游(000978)仍處投入期 靜待政策落地-120328
| 上傳日期： |
2012/3/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
馮雪 |
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桂林旅游 2011 年營業(yè)收入同比增長0.4%至5.13 億元，凈利潤同比下滑3.1%至6,829 萬元，每股收益0.19 元。銀子巖、公園門票分成、井岡山股權(quán)投資、兩江四湖（含政府補助）、大瀑布飯店和福隆園地產(chǎn)權(quán)益利潤占比分別為49%、16%、15%、17%、14%和17%。公司扣非后凈利潤同比增長2.4%至5,897萬元，每股收益0.16 元。仍處于建設(shè)期和培育期的資江丹霞、丹霞溫泉景區(qū)虧損擴大，車船運營成本和人工成本壓力大。未來1-2 年公司仍將處于投入期，2012 年利息成本增加。后續(xù)關(guān)注政策出臺的背景下，公司資源優(yōu)化、對外合作、大項目落地的可能。我們將目標(biāo)價格下調(diào)至9.18 元，維持持有評級。
支撐評級的要點
政策預(yù)期持續(xù)：2012 年3 月26 日《桂林市旅游發(fā)展規(guī)劃綱要》專家起草組下桂林調(diào)研，國家發(fā)改委正式啟動《綱要》編制程序。我們?nèi)匀活A(yù)期桂林“世界旅游城”建設(shè)、國家服務(wù)業(yè)綜改區(qū)建設(shè)和國家旅游綜改區(qū)政策是公司未來發(fā)展的重大契機，期望在資源互換、財政支持、金融支持、重大項目等方面有所表現(xiàn)。公司表示“搶抓‘兩改’契機，在旅游地產(chǎn)、休閑體育和休閑度假開發(fā)上實現(xiàn)新的突破”。
旅游主業(yè)資源優(yōu)化、投入加大：預(yù)計旗下眾多的旅游資源存在對外合作、資源互換、二次建設(shè)的可能，中長期前景看好，但短期舉債模式下利息負擔(dān)加重。
評級面臨的主要風(fēng)險
政策出臺進程及影響快于預(yù)期；現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長性低于預(yù)期；井岡山股權(quán)訴訟不確定性。
估值
我們將公司 2012-13 年每股收益下調(diào)至0.22 元和0.27 元,14 年每股收益預(yù)測為0.32 元，其中除福隆園地產(chǎn)外的旅游業(yè)務(wù)每股收益為0.18 元、0.22 元和0.27 元。2012 年預(yù)計除福隆園地產(chǎn)、兩江四湖政府補助外的凈利潤同比增長35%?；?.2 倍12 年市凈率，我們將目標(biāo)價自10.32元下調(diào)至9.18 元，維持持有評級。
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