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主要觀點(diǎn)
    1. 公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要因銅及黃金價(jià)格上漲幅度較大。
    2011 年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅均價(jià)66265 元/噸,較上年同期增加7215 元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金均價(jià)330 元/克,較上年同期增加60 元/克。
    2.公司管理費(fèi)用較上年同期大幅增長(zhǎng)42.81%，主要因：公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，職工薪酬相應(yīng)增長(zhǎng)；公司銷售收入增加，印花稅、水利基金等相關(guān)稅費(fèi)有所增加。
    3.內(nèi)外負(fù)價(jià)差將影響冶煉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和盈利水平。受制于國(guó)內(nèi)銅需求的影響，國(guó)內(nèi)銅價(jià)去年底以來(lái)一直低于國(guó)外價(jià)格，給公司冶煉帶來(lái)困難，春節(jié)以來(lái)國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口虧損擴(kuò)大至4000 元/噸，不過(guò)，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)需求旺季的來(lái)臨，進(jìn)口虧損將收窄。
    4.礦山在建項(xiàng)目以維持目前生產(chǎn)能力為主，未來(lái)兩年產(chǎn)能擴(kuò)張空間相對(duì)有限。
    公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過(guò)采選工程維持429 萬(wàn)噸/年和115.5萬(wàn)噸/年的礦石處理能力；仙人橋和銅山采選工程對(duì)未來(lái)自產(chǎn)礦增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也相對(duì)有限，仙人橋礦山采選工程建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期，將在2013 年達(dá)到日采選1000噸（年產(chǎn)銅精礦2000 噸）的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，銅山礦深部開(kāi)采項(xiàng)目將在原有礦山保有儲(chǔ)量的基礎(chǔ)上新增銅資源儲(chǔ)量23.54 萬(wàn)噸，年采選66 萬(wàn)噸原礦（年產(chǎn)銅精礦6000 噸左右）。公司計(jì)劃12 年生產(chǎn)礦產(chǎn)銅4.88 萬(wàn)噸，較11 年基本持平。
    5.公司未來(lái)看點(diǎn)：一是資產(chǎn)注入預(yù)期。目前有色控股集團(tuán)保有未注入上市公司銅金屬儲(chǔ)量862 萬(wàn)噸，有色控股承諾，未來(lái)在赤峰國(guó)維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產(chǎn)條件的情況下，同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。赤峰國(guó)維銅礦6 萬(wàn)噸/日采選擴(kuò)建項(xiàng)目于2011 年6 月開(kāi)工，將于2013 年年底前形成生產(chǎn)能力；沙溪銅礦330 萬(wàn)噸/年礦石采選項(xiàng)目于2011 年開(kāi)工，2014 年形成生產(chǎn)能力。二是雙閃項(xiàng)目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過(guò)程的單位加工成本可下降約26.6%，我們估算40 萬(wàn)噸雙閃項(xiàng)目建成后冶煉成本大概在1870 元/噸左右，將大幅拉低公司13-14 年整體冶煉平均成本。
    6.維持公司推薦評(píng)級(jí)。全球精銅供給未來(lái)2-3 年繼續(xù)維持缺口，而且銅的長(zhǎng)期供給受限決定其仍可享金融溢價(jià)，預(yù)計(jì)12-13 年國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨均價(jià)分別為63000元/噸和65000 元/噸，公司12-13 年EPS 分別為0.85 元和1.5 元。