>> 安信證券-杭鍋股份(002534)年報點評：燃機余熱鍋爐將是2012年看點-120330
| 上傳日期： |
2012/4/4 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B |
作者： |
黃守宏 |
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報告關(guān)鍵點：
訂單充足，預(yù)計收入略有增長，燃機余熱鍋爐是看點，合同能源管理項目將開始貢獻利潤
預(yù)測2012-2014年EPS分別為0.94元、1.2元、1.48元，按照2012年20倍市盈率估值，目標(biāo)價位18.8元。給予“增持-B”評級
報告摘要：
杭鍋股份發(fā)布2011年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入39.7億元，較上年同期增長19.89%，實現(xiàn)營業(yè)利潤4.6億元，較上年同期增加12.76%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.3億元，同比下降1.75%，扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤3.2億元，同比增長12.83%。每股收益0.83元，低于我們早期的判斷。
毛利率略有下降：下降的原因為：1）本年度新增了鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率低；2）國內(nèi)HRSG 及水泥、建材行業(yè)余熱鍋爐競爭激烈，毛利率下降；3）部件業(yè)務(wù)銷售規(guī)模擴大，毛利率下降。我們預(yù)計未來毛利率將保持平穩(wěn)。
收入預(yù)計略有增長：電站鍋爐、部件、貿(mào)易服務(wù)及其他三類營業(yè)收入同比分別增長62.16%、984.98%、167.15%，電站輔機、總包兩類營業(yè)收入同比減少49.50%，26.04%。我們認(rèn)為工業(yè)鍋爐和余熱鍋爐2011年增長較少，反映了去年下半年來經(jīng)濟情勢變差的情況，而天然氣機組余熱鍋爐訂單增長，預(yù)計今年余熱鍋爐將增長。電站鍋爐增長很高，電站輔機下降很多，反映了2011年地方建設(shè)的中型機組較多，五大發(fā)電集團大型機組建設(shè)下降的情況，由于2012年地方機組建設(shè)放緩，我們預(yù)計公司電站鍋爐業(yè)務(wù)增速將放緩，電站輔機業(yè)務(wù)由于發(fā)電集團盈利轉(zhuǎn)好，大機組可能增長，該業(yè)務(wù)可能增長。
庫存訂單充足：公司庫存訂單為49.76億元，比2010年持平。從結(jié)構(gòu)看余熱鍋爐訂單增長23.6%、電站輔機訂單增長41.3%，其他業(yè)務(wù)則不同程度下降。
燃機余熱鍋爐將是2012年看點：公司在2011年公告過的兩個燃機余熱鍋爐訂單，訂單金額合計6.8億元，預(yù)計公司還有更多訂單，“十二五”天然氣分布式能源項目將得到發(fā)展。
合同能源管理項目將開始貢獻利潤：公司在建合同能源管理項目7億元，有三個項目已經(jīng)完成超70%，預(yù)計2012年將開始貢獻利潤。
盈利預(yù)測與公司評級：由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)測2012-2014年EPS分別為0.94元、1.2元、1.48元，目前估值中樞下移，按照2012年20倍市盈率估值，目標(biāo)價位18.80元。給予“增持-B”。
風(fēng)險提示：訂單項目推遲交貨或取消。
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