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   投資要點(diǎn)  并表帶動(dòng)主業(yè)增速達(dá)到24%。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入549.00 億元，同比增長41.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤20.42 億元，同比增長40.24%；扣除因廣東天普不再納入合并報(bào)表范圍產(chǎn)生的一次性投資收益及募集資金匯兌凈損益后的歸屬于上市公司股東凈利潤18.08 億元，比上年增長24.18%。實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益0.76 元，基本符合預(yù)期。  重點(diǎn)工業(yè)品種增速快于整體水平，結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入90.88 億元，同比增長8.47%；其中化學(xué)和生物藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入40.79 億元，同比增長2.55%，現(xiàn)代中藥實(shí)現(xiàn)銷售收入28.26 億元，同比增長7.35%，其他工業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入21.83 億元，同比增長23.48%。公司優(yōu)選了58 個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品，同比增長10.25%，占制藥業(yè)務(wù)總體收入比重約50%， 未來有望帶動(dòng)制藥業(yè)務(wù)毛利率水平的提升。  上藥科園繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入465.30 億元，同比增長57.08%，毛利率6.89%，同比下降0.32 個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率2.90%，同比增長0.54 個(gè)百分點(diǎn)；其中純銷比重為61.43%；進(jìn)口、合資藥品銷售比重為52.10%。子公司上藥科園全年實(shí)現(xiàn)銷售收入85.47 億元，同比增長39.84%，歸屬于母公司凈利潤1.86 億元，同比增長32.39%，價(jià)值愈發(fā)明顯。  零售業(yè)務(wù)收入增速快于行業(yè)平均水平。藥品零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入22.77 億元，同比增長31.95%；毛利率22.44%，同比下降1.06 個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率1.08%，同比下降0.36 個(gè)百分點(diǎn)。   財(cái)務(wù)與估值  考慮到公司制藥業(yè)務(wù)面臨普藥降價(jià)、抗生素行業(yè)整頓等不利局面，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.77、0.88、0.93 元， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.20 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。