>> 廣發(fā)證券-華菱鋼鐵(000932)：借助政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)扭虧為盈·120405
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮剛勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2011年業(yè)績基本符合預(yù)期
2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入738.59億元，同比增長21.88%；凈利潤7013.62萬元，同比增加102.65%。EPS為0.0237元，基本符合預(yù)期，在行業(yè)普遍虧損的2011Q4仍實(shí)現(xiàn)了0.08元EPS。（1）漣鋼凈虧損2.50億元，同比大幅減虧91.27%，嚴(yán)格管理和治理整頓的成效顯著；（2）鋼材綜合毛利率僅3.4%，但同比大幅上升2.43個(gè)百分點(diǎn)；（3）棒材毛利率6.21%，同比增加3.43個(gè)百分點(diǎn)；熱軋、冷軋和帶鋼大幅減虧，毛利率分別為-1.24%、-1.83%和-1.25%，同比增加6.22、1.51和9.58個(gè)百分點(diǎn)。（4）寬厚板收入占比高達(dá)達(dá)23.5%，但毛利率僅-0.10%，同比大幅下降2.27%；（6）湘鋼出售平煤股份的股票，實(shí)現(xiàn)投資收益6.30億元；（7）確認(rèn)政府補(bǔ)助11.65億元，貢獻(xiàn)EPS約0.25元。
新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放
漣鋼2250熱軋?jiān)O(shè)計(jì)產(chǎn)能41萬噸，現(xiàn)有產(chǎn)能300萬噸，主要為汽車板和硅鋼提供基板，2012年將真正貢獻(xiàn)業(yè)績。湘鋼5m寬厚板產(chǎn)能200萬噸，2011年產(chǎn)量120萬噸，預(yù)計(jì)2012年新增60萬噸，2013年完全達(dá)產(chǎn)。鋼管720mm連軋管產(chǎn)能利用率80%，產(chǎn)品用于進(jìn)口替代，毛利率水平較高，產(chǎn)能釋放將提升公司盈利能力；50萬噸180mm油井管現(xiàn)正在安裝設(shè)備，預(yù)計(jì)2012年下半年投產(chǎn)。
推行“經(jīng)濟(jì)煉鐵”降低生產(chǎn)成本
公司積極推行“經(jīng)濟(jì)煉鐵”，通過持續(xù)改進(jìn)配礦比例和生產(chǎn)工藝，噸鐵水成本下降200元/噸，噸鋼成本下降30-40元/噸。公司擬投資18.4億元，進(jìn)行煉鐵和煉鋼生產(chǎn)工藝改造，以降低鐵前和煉鋼成本，預(yù)計(jì)隨著投資項(xiàng)目的陸續(xù)完成，噸鋼成本有進(jìn)一步降低的空間。安塞樂米塔爾將華菱納入全球能源管理計(jì)劃，推動(dòng)公司節(jié)能減耗。
加強(qiáng)與安賽樂米塔爾合作，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司、華菱集團(tuán)和AM簽署成立汽車板合資公司協(xié)議，冷軋板產(chǎn)能120萬噸，鍍鋅板產(chǎn)能50萬噸，AM將提供國際最先進(jìn)的第三代汽車板生產(chǎn)技術(shù)。AM與華菱集團(tuán)簽署了組建硅鋼合資公司協(xié)議，雙方分別持股50%，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)40萬噸非晶粒取向電工鋼和20萬噸晶粒取向電工鋼。華菱漣鋼為合資公司提供高質(zhì)量的硅鋼熱軋基板，有希望成為電工鋼市場最具競爭力的供應(yīng)商之一。
投資建議
我們保守預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別為0.14元、0.23元、0.34元，目前股價(jià)2.68元，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為19.14X、11.65X、7.88X，公司目前的PB僅0.61倍，噸鋼市值為鋼鐵上市公司中的最低值，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值在3.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)降低；原材料價(jià)格在高位運(yùn)行，兩頭擠壓格局持續(xù)存在；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品毛利率降低。
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