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     公司發(fā)布2011年報(bào)  2011年實(shí)現(xiàn)收入1.76億，同比增長(zhǎng)8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4542萬(wàn)，增長(zhǎng)2%，凈利潤(rùn)4928萬(wàn)，增長(zhǎng)5%，EPS為0.52元。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增5股。  傳統(tǒng)火腿業(yè)務(wù)增速放緩 綜合毛利率同比提升  占收入和毛利85%以上的火腿業(yè)務(wù)自2008年開(kāi)始增速放緩，這一趨勢(shì)延續(xù)到了2011年，去年火腿業(yè)務(wù)收入1.5億，增長(zhǎng)4%，其中傳統(tǒng)火腿銷(xiāo)售近2000噸，低鹽火腿200噸，高端巴瑪發(fā)酵火腿16噸?；鹜戎破泛推渌ㄖ饕獮槭焓持破罚┦杖?300萬(wàn)和1200萬(wàn)，由于基數(shù)低，同比分別增長(zhǎng)28%和63%。  公司11年綜合毛利率上升2個(gè)百分點(diǎn)，主要受低成本和提價(jià)影響。金華火腿有著較長(zhǎng)的生產(chǎn)周期，去年產(chǎn)品用的是前年的原料，滯后性導(dǎo)致成本較低。公司在11年8月對(duì)產(chǎn)品提價(jià)10-20%，擴(kuò)大了產(chǎn)品的盈利空間。由于12年產(chǎn)品所用原料主要采購(gòu)自11年，我們預(yù)計(jì)12年公司將面臨一定的成本壓力。但公司在金華火腿這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域處于絕對(duì)龍頭地位，議價(jià)能力強(qiáng)，高端產(chǎn)品占比也會(huì)進(jìn)一步提高，因此今年綜合毛利率不會(huì)受太大影響。  2012年重點(diǎn)發(fā)展高端產(chǎn)品巴瑪火腿  巴瑪火腿是公司推出的高端發(fā)酵火腿，毛利率高達(dá)70%以上，采用西班牙工藝，生產(chǎn)周期約10個(gè)月，目前庫(kù)存約20萬(wàn)只，11年推出，共售出16噸，收入514萬(wàn)元，跨出了進(jìn)入高端發(fā)酵肉制品市場(chǎng)的第一步。由于傳統(tǒng)金華火腿增速放緩，巴瑪火腿的推出將對(duì)公司整體發(fā)展起到積極作用。銷(xiāo)售方面，公司已在組建適合巴瑪火腿的營(yíng)銷(xiāo)人員，在江浙等優(yōu)勢(shì)區(qū)域拓展經(jīng)銷(xiāo)商渠道，在外地先以直營(yíng)為主，已陸續(xù)在北京、上海、廣州、杭州等地建立了十多家體驗(yàn)店，初步形成了遍布全國(guó)核心城市的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，大力開(kāi)展品鑒活動(dòng)，普及西式火腿文化，并在去年12月開(kāi)通了官方食品購(gòu)物網(wǎng)站巴瑪商城。我們認(rèn)為公司品牌美譽(yù)度高，市場(chǎng)投入力度大，雖然前期費(fèi)用較高，但這將有望使巴瑪火腿快速成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。  盈利預(yù)測(cè)：公司傳統(tǒng)火腿業(yè)務(wù)已經(jīng)遇到增長(zhǎng)瓶頸，但巴瑪火腿的推出和目前市場(chǎng)推廣的力度都突顯了公司尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)的迫切愿望。預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.63、0.75、0.9元，對(duì)應(yīng)P/E分別為35、30、25倍，盡管相對(duì)估值較高，但公司不同于傳統(tǒng)的肉制品加工企業(yè)，高端肉制品市場(chǎng)空間大，我們看好公司的成長(zhǎng)性，建議增持。