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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    得潤(rùn)電子發(fā)布 2011 年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.10 億元，同比增長(zhǎng)55.14% ； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.16 億元， 同比增長(zhǎng)92.50%，對(duì)應(yīng)最新股本的EPS 為0.568 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    傳統(tǒng)家電連接器和新興高端連接器推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。1、2011 年受“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”等刺激政策的穩(wěn)步實(shí)施，家電市場(chǎng)需求不斷回升，公司繼續(xù)擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)家電連接器市場(chǎng)的份額，在廣東、安徽、吉林、四川等省的銷售額大幅增長(zhǎng)62.92%、38.22%、63.77%、41.12%。
    2、公司還通過(guò)與國(guó)際連接器巨頭泰科公司的合作突破高端連接器的技術(shù)瓶頸，順利達(dá)成量產(chǎn)，2011年全資子公司青島恩利旺的高端連接器銷量大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元，凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元，較上年增加199.77%。
    高端電腦連接器和汽車連接器是公司未來(lái)的成長(zhǎng)動(dòng)力。1、公司承接泰科高端電腦連接器訂單面對(duì)上百億市場(chǎng)：公司目前已具備穩(wěn)定量產(chǎn)DDR、CPU等電腦連接器的能力，在泰科Cost Down 戰(zhàn)略下、以及隨著后續(xù)產(chǎn)能投放公司有望獲得更多的代工訂單，形成穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2、公司收購(gòu)天海連接器及線束切入370 億元市場(chǎng)：并購(gòu)擴(kuò)張是全球連接器行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)立訊、長(zhǎng)盈通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入了手機(jī)、電腦等新的連接器市場(chǎng)，公司收購(gòu)天海將借助其品牌和客戶資源獲得汽車連接器和線束市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    左右公司價(jià)值的關(guān)鍵因素在于其未來(lái)盈利水平能否提升。1、新增高端連接器產(chǎn)能能否消化：傳統(tǒng)家電連接器產(chǎn)品毛利率呈下滑趨勢(shì)，2011年公司主營(yíng)毛利率下滑了0.46個(gè)百分點(diǎn)；未來(lái)提升公司毛利率的將是公司高端電腦、LED連接器，目前這些產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓和產(chǎn)能爬坡期。2、天海電器易主后管理和盈利水平能否改善更是關(guān)鍵：天海非主業(yè)投資導(dǎo)致利潤(rùn)外流、管理不善和長(zhǎng)期舉債經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致費(fèi)用過(guò)高，公司收購(gòu)后若能剝離與政府關(guān)系、提高管理水平、后續(xù)依靠母公司自有資金可提高盈利水平。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    假設(shè)公司 2012 年非公開(kāi)增發(fā)和收購(gòu)天海電器成功，預(yù)計(jì)2012-2014 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.07、2.57 和3.31 億元，三年利潤(rùn)復(fù)合增速42%，對(duì)應(yīng)增發(fā)后的總股本的EPS 分別為0.80、0.99 和1.28 元。
    公司目前股價(jià)相比另外 4 家A 股上市連接器公司有近8%左右的估值折價(jià)，給予公司20.00 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012 年25 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。