>> 中投證券-酒鬼酒(000799)一季度大幅預(yù)增，傳奇仍將持續(xù)-120405
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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今天公司公告：1、一季度業(yè)績預(yù)增：歸屬于上市公司股東的凈利潤增幅約430-470%， EPS 約為0.34-0.37 元，與3 月30 日我們在給客戶郵件中判斷的400-450%的一季度業(yè)績預(yù)測基本相符；2、對外投資：公司的全資子公司酒鬼酒供銷公司出資2550 萬元與河南新鄉(xiāng)市新平川釀酒廠合資成立酒鬼酒河南有限責(zé)任公司，出資比例為51%，此舉目的在于為中低檔酒在河南建立包裝、倉儲、物流中心，加快華北地區(qū)的發(fā)展。公司公告持續(xù)印證我們的判斷：公司是三線白酒里最具確定性、爆發(fā)性的品種，我們持續(xù)"強(qiáng)烈推薦"。
投資要點：
今明兩年將是三線白酒業(yè)績最具爆發(fā)性的時期。主要邏輯有三點：1、主流的高檔白酒提價后給次高檔白酒留下巨大的發(fā)展空間；2、業(yè)內(nèi)外資本對次高檔名酒的追逐，經(jīng)銷商打款的踴躍，將使得基數(shù)很小的三線白酒在短期內(nèi)能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長； 3、隨著部分三線白酒企業(yè)內(nèi)部管理提升，其增長的延續(xù)能力也在逐步加強(qiáng)。 公司是三線白酒龍頭，湖南省內(nèi)高檔酒快速增長；省外深度分銷+大招商實現(xiàn)中檔酒持續(xù)增長；去年底高額的預(yù)收帳款也保障了一季報高增長。我們判斷一季度公司報表收入近5 億元，凈利率從去年底的20%提升至23%+。公司省內(nèi)外收入比例為46:54。高檔產(chǎn)品內(nèi)參酒11 年報表收入超過2 億元（增長200%+），省內(nèi)占比超過2/3。我們測算11 年省內(nèi)高檔酒市場容量達(dá)17 億，給內(nèi)參留下足夠的空間，春節(jié)前后內(nèi)參出廠價提至1280 元，到一季度末淡季湖南省內(nèi)許多經(jīng)銷商反映內(nèi)參緊俏仍缺貨，我們不擔(dān)心禁止三公消費高檔酒及高檔酒市場下滑對內(nèi)參造成負(fù)面影響，主要原因1、內(nèi)參酒基數(shù)小受沖擊??；2、內(nèi)參屬于區(qū)域性頂級品牌，得到省內(nèi)意見領(lǐng)袖的全力支持。我們對其全年完成超過4 個億的報表收入非常樂觀，因為內(nèi)參主要靠口碑傳播，費用很低，按同檔次的茅臺50%的凈利率水平估算，則能貢獻(xiàn)EPS0.6 元+。省外通過深度分銷+大招商布局全國空白市場實現(xiàn)快速增長。酒鬼酒具有品牌、品質(zhì)優(yōu)勢，具全國化的基礎(chǔ)，去年起成立北方、南方營銷中心，主推次高檔酒，北方營銷中心力推百強(qiáng)縣工程，有100 多個業(yè)務(wù)員搞深度招商分銷，河南今年一個季度回款5400 萬（估算營收約4600 萬元，去年華北地區(qū)營收僅2 億元?。?，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司公告成立酒鬼酒河南有限責(zé)任公司將加速公司在華北地區(qū)中低檔酒的發(fā)展。公司目的是設(shè)立北方地區(qū)中低檔酒的包裝、倉儲、物流中心。11 年公司中低檔酒毛利率僅40%，相對于同檔次的金種子酒59%的毛利率有極大的提升空間，此舉有望加強(qiáng)公司中低檔酒盈利能力。南方營銷中心則招大商模式實現(xiàn)增長，一季度許多經(jīng)銷商打款同比增速超過100%。去年四季度末的高額預(yù)收帳款也保障了今年一季度的高增長。去年末在全系列產(chǎn)品提價20%+的預(yù)期下， 經(jīng)銷商踴躍打款，公司預(yù)收帳款達(dá)4.51 億元，占營收比例從23%躍升至47%，假設(shè)23%是合理水平，則預(yù)收帳款隱含的EPS 高達(dá)0.38 元。 持續(xù)"強(qiáng)烈推薦"。維持盈利預(yù)測：12/13/14 年EPS 為1.15/1.61/1.98 元，PE 為27/19/16 倍，對12 年業(yè)績給予30 倍PE，6 個月目標(biāo)價35 元，持續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響高檔酒消費、公司中檔酒價格體系穩(wěn)定情況
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