>> 申銀萬國-農(nóng)產(chǎn)品加工：美國大豆種植面積預(yù)計下降,東凌糧油存在交易性投資機會-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
看好 |
作者： |
趙金厚 |
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事件：
2012 年美國大豆種植面積預(yù)計下降1.4%，下降幅度高于市場預(yù)期。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)于當(dāng)?shù)貢r間3 月30 日公布了2012 春季農(nóng)作物種植意向以及季度庫存報告。報告顯示：美國2012 年大豆種植面積預(yù)估為7390.2 萬英畝，低于去年的7498 萬英畝，并遠(yuǎn)低于此前市場預(yù)估的7539 萬英畝；庫存方面，截止3 月1 日，美國大豆庫存約有13.72 億蒲式耳，比去年同期增長9.9%，略低于市場預(yù)期（13.87 億蒲式耳）。
投資要點：
減產(chǎn)預(yù)期利多美豆，今年國際豆價將高位運行。一季度，在南美大豆減產(chǎn)預(yù)期和中國大豆進(jìn)口量增加的影響下，國際豆價自年初的12 美元/蒲式耳上漲至14美元/蒲式耳。本次USDA 公布的種植意向與季度庫存報告再次調(diào)低2012 年美國大豆產(chǎn)量預(yù)測，報告公布當(dāng)日，CBOT 大豆期貨主力合約價格上漲4.6%，達(dá)到13.88 美元/蒲式耳，單日漲幅創(chuàng)6 個月以來新高。加上近期南美干旱影響，預(yù)計在4 月底-5 月初南美大豆收割完成前，國際豆價仍有上漲空間。而在9月美國大豆產(chǎn)量可能再次低于預(yù)期的情況下，預(yù)計2012 年全年國際大豆價格將高位運行。
國際豆價上漲對持有現(xiàn)貨頭寸的壓榨企業(yè)利好，大豆壓榨行業(yè)盈利水平有望進(jìn)一步復(fù)蘇。國內(nèi)大豆壓榨行業(yè)90%以上的原料進(jìn)口自南美和美國，進(jìn)口商在CBOT期貨市場點價，通過海運（約40-50 天）運抵國內(nèi)，進(jìn)行壓榨。一般而言，國際大豆期貨價格與國內(nèi)豆粕、豆油現(xiàn)貨價格存在良好的傳導(dǎo)關(guān)系。在此前提下，大豆壓榨企業(yè)在國際大豆價格在上漲趨勢時，通過期貨市場鎖定大豆原料成本，而豆粕、豆油現(xiàn)貨市場價格跟隨原料期貨價格上漲，壓榨利潤上升。根據(jù)我們的測算，截止3 月30 日，國內(nèi)大豆壓榨行業(yè)平均壓榨毛利約為50 元/噸，大幅高于年初的-170 元/噸。
壓榨利潤持續(xù)回升，東凌糧油扭虧在望，存在交易性投資機會。在大豆壓榨行業(yè)整體回暖的背景下，預(yù)計東凌糧油壓榨利潤同樣大幅回升，一季報業(yè)績環(huán)比增長。整個4 月至5 月上旬，在國際豆價上漲趨勢中，加上國內(nèi)豆粕價格在飼料需求拉動下持續(xù)上漲，壓榨利潤將進(jìn)一步回升，東凌糧油存在交易性投資機會，公司評級由“中性”，上調(diào)至“增持”。
5 月下旬后，壓榨利潤或?qū)⑿》卣{(diào)，至9 月前后再次上升。5 月南美大豆完成收割后，減產(chǎn)幅度將“靴子落地”，國際大豆期貨價格可能回調(diào)；國內(nèi)方面，由于壓榨利潤轉(zhuǎn)好，開工率提升等原因，1-4 月，預(yù)計中國大豆進(jìn)口量同比、環(huán)比均大幅增加，導(dǎo)致5 月后，國內(nèi)大豆庫存量上升，豆粕供應(yīng)量增加抑制價格上漲空間。盡管我們預(yù)計豆油價格可能仍將保持震蕩上漲走勢，但整體而言，國內(nèi)大豆壓榨利潤或?qū)簳r回調(diào)，至9 月份，美國大豆減產(chǎn)預(yù)期再次被市場關(guān)注，國際大豆價格上漲，壓榨利潤再次上升。整體而言，2012 年國內(nèi)大豆壓榨行業(yè)盈利情況將遠(yuǎn)好于去年，壓榨利潤將呈震蕩回升走勢，關(guān)注東凌糧油交易性投資機會。
風(fēng)險因素：大豆價格與豆油價格傳導(dǎo)關(guān)系被破壞；國內(nèi)大豆庫存高于預(yù)期。
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