>> 民生證券-新國都(300130)2011受制費用投入,2012關(guān)注客戶拓展-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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強烈推薦 |
作者： |
尹沿技 |
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一、 事件概述
今日新國都公布2011 年年報：2011 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34,159.69 萬元，同比增長63.81%，實現(xiàn)利潤總額8,397.86 萬元，同比增長40.89%，實現(xiàn)凈利潤7,572.64 萬元，同比增長30.80%。
二、 分析與判斷
POS機行業(yè)需求旺盛，營業(yè)收入高速增長
2011 年，公司營業(yè)收入同比增長63.8%，業(yè)績增速逐季加快。正如前期深度報告所述，POS 機國內(nèi)至少還有5 倍市場空間，我們認(rèn)為，收入高速增長主要源于POS 機行業(yè)需求旺盛以及公司品牌知名度提升。具體而言，從客戶維度來看：1）銀聯(lián)仍是中流砥柱，預(yù)計今年來自銀聯(lián)體系收入增長在50%左右。2011 年，公司來自銀聯(lián)體系的收入為15,111.87 萬元，占比44.24%，同比上升77.78%。另外，入選銀聯(lián)商務(wù)2012 年P(guān)OS 終端設(shè)備集中采購項目供應(yīng)商為今年收入提供重要保障。
2）商業(yè)銀行高速增長，能否繼續(xù)突破重點看中行。2011 年，公司連續(xù)中標(biāo)多家商業(yè)銀行，全年商業(yè)銀行收入達到11，655.87 萬元，占比34.12%，同比增長183.01%。
但是，商業(yè)銀行收入有超過一半來自E-POS，今年重點關(guān)注大行傳統(tǒng)POS 的突破。
3）第三方今年將加速增長。2011 年，第三方實現(xiàn)銷售收入5，606.61 萬元，占比16.41%，同比增長62.60%。隨著第三方機構(gòu)線下支付和收單等業(yè)務(wù)的逐步開展，今年來自第三方的收入有望加速增長。
費用投入加大、稅率提高是利潤增速慢于收入的主要原因
2011 年，公司凈利潤增速為30.8%，遠(yuǎn)低于收入63.8%的增速，費用投入加大、稅率提高是利潤增速慢于收入的主要原因。2011 年，公司人員規(guī)模從年初的531 人發(fā)展到853 人，銷售和管理費用增速分別達到96.4%和111.0%。另外，子公司易聯(lián)技術(shù)“兩免三減半”政策免稅期結(jié)束，所得稅費用大幅增長379.5%。
綜合毛利率基本穩(wěn)定，今年將向下小幅調(diào)整
2011 年，公司綜合毛利率為53.07%，同比基本持平。毛利率之所以穩(wěn)定，我們認(rèn)為主要是兩方面的原因：1）規(guī)模效應(yīng)得到體現(xiàn)，成本進一步下降；2）主要客戶銀聯(lián)兩年一招標(biāo)，2011 年價格與2010 年相比基本穩(wěn)定。不過，隨著新一輪招標(biāo)的展開，我們預(yù)計POS 機價格將會有所下降，公司毛利率未來可能會向下小幅調(diào)整。
加強精細(xì)化管理，費用壓力今年將明顯緩解
2011 年，公司銷售和管理費用率分別為17.6%和19.3%，同比分別上升3 和4.3 個百分點。費用大增主要是因為公司加大市場營銷和研發(fā)投入，收益將在后續(xù)報告期獲得體現(xiàn)。公司今年將加強精細(xì)化管理，我們預(yù)計全年費用增幅有望控制在40%左右。
下限確定，大行、海外和第三方給2012年帶來諸多看點
1）銀聯(lián)中標(biāo)后，假設(shè)公司沒有其他新客戶突破，在這種最悲觀情形下，我們預(yù)計公司今年利潤增速在20%左右，這構(gòu)成公司2012 年業(yè)績下限。
2）中行已經(jīng)開始POS 機招標(biāo)，建行后續(xù)也會啟動，預(yù)計總采購量在40 萬臺左右，如果能有1 個中標(biāo)，利潤增速將提高約20 個百分點，而我們認(rèn)為這是大概率事件。
3）海外市場今年或?qū)⑷〉弥卮笸黄?，公司與美國設(shè)備供應(yīng)商合作定制開發(fā)的產(chǎn)品已完成產(chǎn)品測試認(rèn)證工作，如果今年能批量發(fā)貨，將貢獻幾千萬收入。
4）第三方支付牌照發(fā)放后，運營商、傳統(tǒng)支付服務(wù)公司、大型網(wǎng)購平臺都將加入POS 機采購行列，支付寶僅僅只是一個開始，今年第三方收入有望過億。
催化劑及風(fēng)險提示中標(biāo)銀行大單和海外市場簽約或?qū)⒊蔀楣蓛r上漲催化劑，風(fēng)險主要在于行業(yè)競爭加劇帶來毛利率的下滑。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
維持公司“強烈推薦”評級。我們看好POS 行業(yè)需求的快速增長以及寡頭壟斷格局下公司市場份額的穩(wěn)步提升。我們略為盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年公司EPS 為0.90/1.22/1.65 元，對應(yīng)PE 為17、13 和9 倍。
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