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    刷卡費(fèi)率下調(diào)是大概率事件，長(zhǎng)期看是利好。前段時(shí)間媒體報(bào)道，某部委制訂的方案討論稿明確提出，發(fā)卡行的服務(wù)費(fèi)將根據(jù)刷卡金額按0.3%左右收取，封頂100 元；銀聯(lián)的轉(zhuǎn)接費(fèi)將按照每筆交易金額的0.05%收取，封頂5 元。對(duì)于POS 同行交易，不得收取轉(zhuǎn)接費(fèi)。我們認(rèn)為，刷卡費(fèi)率下調(diào)對(duì)收單行業(yè)的影響是多方面的，長(zhǎng)期來看對(duì)收單行業(yè)是利好，POS 機(jī)行業(yè)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。
    銀聯(lián) 2012 年P(guān)OS 機(jī)招標(biāo)出爐，價(jià)格下跌較大，公司大面積中標(biāo)。公司是入圍銀聯(lián)招標(biāo)的四家企業(yè)之一。在2012 年銀聯(lián)最新招標(biāo)中，公司中了7 個(gè)包中的6 個(gè)，成為最大贏家。福建聯(lián)迪中了5 個(gè)標(biāo)，惠爾豐和新大陸都中了3 個(gè)，百富在競(jìng)標(biāo)中出局。公司預(yù)計(jì)在銀聯(lián)的市場(chǎng)份額能從2011 年的36%提高到今年的38%。但是中標(biāo)價(jià)格平均下降了10%-15%。綜合考慮產(chǎn)品價(jià)格下降、元器件成本下降和員工工資的上漲，公司預(yù)計(jì)明年的毛利率將下降6%左右。
    公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入。公司目前現(xiàn)已有200 多人的研發(fā)人員，去年新增70 多個(gè)，預(yù)計(jì)今年再招收100 多個(gè)。除了開發(fā)新的POS 機(jī)終端型號(hào)外，公司還在大力推動(dòng)研發(fā)針對(duì)行業(yè)客戶的擁有支付清算功能的電子支付系統(tǒng)，主要針對(duì)如煙草、加油站等行業(yè)客戶。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們認(rèn)為線下POS 支付還將高速增長(zhǎng)，POS機(jī)行業(yè)還能保持大概30%-40%左右的增長(zhǎng)，等移動(dòng)支付的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)確定后，三大運(yùn)營(yíng)商的采購(gòu)可能啟動(dòng)。公司在技術(shù)、資質(zhì)和價(jià)格方面都有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2011 年-2013 年的EPS 分別為0.66、0.85 和1.11 元，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率在30%左右。目前的價(jià)格大約為12 年20 倍PE，我們認(rèn)為可以給予2012 年26 倍的PE，公司的合理價(jià)格應(yīng)該為22.1 元，給予增持的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：POS 價(jià)格繼續(xù)大幅下調(diào)；新市場(chǎng)開拓不如預(yù)期。