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     報(bào)告摘要：
    工業(yè)余熱項(xiàng)目推進(jìn)較好，12年既是投入期也是收獲期
    自11年下半年，公司在原有地源熱泵業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上另外布局工業(yè)余熱業(yè)務(wù)，目前工業(yè)余熱在手訂單3個(gè)，合同面積2,000萬(wàn)平方米，合同金額近10億。我們預(yù)計(jì)12年起，工業(yè)余熱訂單相比11年將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，新增合同面積和貢獻(xiàn)收入面積都將可觀。結(jié)合原有的在手地源熱泵項(xiàng)目訂單，我們預(yù)計(jì)12年再生能源業(yè)務(wù)收入至少達(dá)到10億（其中含補(bǔ)貼金額約1億），同比翻兩番，由此預(yù)計(jì)12年-13年公司整體收入分別為67億和86億，兩年復(fù)合收入增速超過(guò)30%。
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，但公司后續(xù)獲取訂單和盈利能力仍有保證
    我們測(cè)算電廠余熱利用的市場(chǎng)空間為1,380億（投資金額）。盡管今年以來(lái)觀察到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，但結(jié)合對(duì)公司武安熱電項(xiàng)目的實(shí)地考察，我們認(rèn)為項(xiàng)目對(duì)于實(shí)施雙方均有較好獲益，實(shí)施動(dòng)力充足?；谇捌谳^早布局所確立的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、公司已有訂單的示范效應(yīng)、以及政策的明確導(dǎo)向，將為公司后續(xù)訂單的獲取提供重要保證。我們預(yù)計(jì)12年新增工業(yè)余熱項(xiàng)目訂單金額不少于30億。
    核電總包能力將盡快體現(xiàn)，多晶硅對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累不會(huì)過(guò)大11年12月公司獲得由國(guó)家核安全局頒發(fā)的核級(jí)風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)、制造許可證，成為國(guó)內(nèi)僅有的2家具備核電站暖通系統(tǒng)總包業(yè)務(wù)資格的企業(yè)之一，我們判斷公司具備的獲取核電總包合同的能力將在12年盡快有所體現(xiàn)。此外，根據(jù)我們的測(cè)算，公司11年投產(chǎn)的多晶硅業(yè)務(wù)不會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)有過(guò)大拖累。
    主業(yè)仍將提供安全邊際
    制冷配件將繼續(xù)享受雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)地位下的市場(chǎng)份額；制冷設(shè)備主業(yè)中的軌道交通空調(diào)、醫(yī)院專用空調(diào)、通信設(shè)備機(jī)房空調(diào)、冷鏈等均具有增長(zhǎng)亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)12年制冷配件和制冷設(shè)備收入增速分別為7%和45%，安全邊際仍然清晰。
    長(zhǎng)期價(jià)值投資屬性未變，認(rèn)可公司各團(tuán)隊(duì)的積極進(jìn)取和執(zhí)行能力短期我們提請(qǐng)投資者關(guān)注公司后續(xù)新增訂單的規(guī)模和質(zhì)量，以及獲取核電總包資質(zhì)之后獲取總包合同的可能性。自我們跟蹤公司以來(lái)，公司從制造商向系統(tǒng)服務(wù)商的轉(zhuǎn)型過(guò)程逐步推進(jìn)并體現(xiàn)，各業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的積極進(jìn)取姿態(tài)和執(zhí)行能力也值得認(rèn)可。我們維持前期看法，更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012～2014年EPS分別為0.58元、0.99元與1.42元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17、10與7倍。重申強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)和20元目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    再生能源項(xiàng)目訂單獲取有困難；費(fèi)用投入不可控；光伏產(chǎn)業(yè)基本面改善晚于預(yù)期。