>> 中銀國際-東華科技(002140)繼續(xù)受益于煤化工行業(yè) 業(yè)績?nèi)詫⒏咚?120405
| 上傳日期： |
2012/4/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪曉曼 |
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2011 年，東華科技訂單增速達到184%，增速達到爆發(fā)性的一年。公司2011 年實現(xiàn)凈利潤2.77 億元，同比增長41%。展望2012 年，我們預(yù)計隨著“十二五”新型煤化工行業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，公司的訂單增速仍具有較大的空間，結(jié)合目前在手超過百億的訂單，我們預(yù)計其凈利潤仍將維持40%以上的高速增長?？紤]公司未來2-3 年仍將處在高增速的時期，我們維持買入評級，目標(biāo)價格下調(diào)至28.50 元。
主要發(fā)現(xiàn)
公司業(yè)績符合預(yù)期。2011 年公司主營收入和凈利潤同比分別增長27.8%和40.8%。主要是由于公司合同簽約額同比大幅增加，工程總承包、工程設(shè)計與咨詢項目按計劃實施。
公司訂單增速顯著。全年合同簽約額75.22 億元，較2010 年增長184%。
其中超過10 億的訂單三個。合同簽約總額和單個簽約項目規(guī)模均創(chuàng)出歷史新高。我們預(yù)計2012 年公司新簽合同將超過百億。
公司綜合毛利率繼續(xù)提升。2011 年公司綜合毛利率達到23.65%，較2010 年提升0.88 個百分點，主要原因是高毛利的設(shè)計咨詢板塊貢獻利潤的比重提高到近三分之一。我們預(yù)計公司仍將維持高毛利的水平。
公司煤化工項目比重繼續(xù)增加。2011 年公司新簽訂單中煤化工比例超過90%。我們預(yù)計“十二五”期間，大型煤化工項目公司的參與的比重將進一步增加。GSP 氣化爐、FMTP、乙二醇、褐煤提質(zhì)和MTA等技術(shù)和工藝的工業(yè)化應(yīng)用，都有望成為公司股價的催化劑。
評級面臨的主要風(fēng)險
重要人才的流失；核心技術(shù)泄露；產(chǎn)品價格大幅下降；公司下游客戶需求放緩。
估值
考慮到公司技術(shù)、成本和渠道優(yōu)勢，我們預(yù)測2011-2014 年三年凈利年均復(fù)合增長將達到48%，給予其30 倍2012 年預(yù)期市盈率，目標(biāo)價由31.50 元下調(diào)為28.50 元，維持買入評級。
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