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    投資要點
    事項：公司發(fā)布年報，報告期內實現營業(yè)收入69.51 億元，同比增長72.5%，實現凈利潤13.02 億元，同比增長49.2%，實現每股收益1.30 元/股，業(yè)績低于此前預期的1.44 元，也低于市場一致預期1.45 元。
    平安觀點：
    四季度煤炭銷售成本及公司管理費用顯著上升影響業(yè)績
    單季度來看，四季度煤炭銷售成本為 12.4 億元，季度環(huán)比上升20.35%，管理費用為2.4 億元，季度環(huán)比上升64.5%。
    業(yè)績增長受益出口煤價大漲，高家梁煤礦盈利貢獻較低
    作為國內最大的無煙煤出口企業(yè)，2011 年無煙煤出口量為200 萬噸，受益去年一季度國際煤價大漲，出口合同煤價約為235 美元/噸，全年綜合售價同比上漲36.3%。高家梁礦由于煤層由于埋深淺，故煤炭泥化現象嚴重，入洗過程產生煤泥量大，洗精煤僅占銷量40%左右。全年實現原煤產量377 萬噸，其中平均噸煤成本125 元/噸，平均綜合售價為220 元/噸，噸煤凈利35 元/噸。
    出口煤價回落，業(yè)績面臨下行風險
    一方面，盈利能力較好的出口業(yè)務面臨價格下行風險，隨著國際煉焦煤價的普遍回調，預計公司出口煤價將同比下降15%左右；另一方面，高家梁礦盈利難以實質性改善，且產能增量不大（由377 提升為500 萬噸），預計噸煤凈利仍維持在40~50 元/噸左右的水平。
    中長期成長確定，公司積極戰(zhàn)略轉向內蒙古礦區(qū)，“再造昊華”“十二五”期間公司總體戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)定本部，擴展內蒙古礦區(qū)。通過內蒙古區(qū)域高家梁的完全達產、2014 年紅慶梁（計劃600 萬噸）的投產以及后期巴彥淖煤田的規(guī)劃建設，產值（利潤）貢獻達到或超過本部水平。
    下調盈利預測，下調評級為“中性”
    考慮高家梁煤礦的盈利提升不大，出口煤價面臨下行風險，下調盈利預測，預計2012 年、2013 年EPS 分別為1.25 元、1.33 元，對應市盈率為15.4 倍、14.4 倍，雖然中長期成長值得期待，但短期內公司業(yè)績面臨下行，股價缺乏上漲驅動力，下調評級為“中性”。
    風險提示：宏觀經濟系統性下行超出預期