久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    夢(mèng)潔家紡于 4 月9 日發(fā)布2011 年年報(bào)和2012 年1 季報(bào)。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.52 億元，同比增長(zhǎng)46.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)21.9%，合每股收益0.74 元，業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期和我們先前預(yù)期。公司2012 年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.69 億元，同比下滑9.9%；但受益于利息收入的增加及優(yōu)惠所得稅率，歸屬上市公司股東利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.7%至2,349 萬(wàn)元，合每股收益0.16 元。 2011 年度，公司分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元。我們下調(diào)12-14 年每股盈利預(yù)測(cè)至0.93 元、1.20 元和1.50 元，基于23 倍12 年市盈率，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.39 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬上市公司凈利潤(rùn)12.52 億元和1.12 億元，同比分別增長(zhǎng)46.4%和21.9%，受制于銷售費(fèi)用的大幅上升，公司11 年利潤(rùn)增速大幅低于收入，導(dǎo)致業(yè)績(jī)顯著低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。
    2012 年1 季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑9.9%至2.69 億元，同期歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比上升17.7%至2,349 萬(wàn)元。在收入下滑的情況下，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要為利息收入上升和所得稅率下降所致，而同期息稅前利潤(rùn)則是同比下滑9.4%。
    受益于加價(jià)比率的提升以及“采購(gòu)-銷售”價(jià)差的擴(kuò)大，公司2011年直營(yíng)、加盟毛利率分別上漲2.8和2.9 個(gè)百分點(diǎn)至59.8%和37.6%，創(chuàng)造歷史新高。
    2011 年全年，公司凈增門店430 家至2,474 家，其中新增直營(yíng)店160 多家至510 多家。我們估計(jì)下半年新增直營(yíng)店100 家左右，開店節(jié)奏較上半年明顯加快。同時(shí)由于加大了廣告投放和對(duì)老店整改的支持力度，公司銷售人員工資、廣告費(fèi)、租金、終端建設(shè)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)銷售費(fèi)用率升至28.5%，達(dá)歷史最高水平。
    展望 2012，公司計(jì)劃仍將保持較快的開店速度，但將更注重銷售費(fèi)用的控制。預(yù)計(jì)全年新增門店500 家，其中夢(mèng)潔240 家、寐80 家、寶貝60 家、平實(shí)美學(xué)60 家、床墊50-60 家，而在市場(chǎng)投入方面將采用下調(diào)門店整改進(jìn)度、縮減補(bǔ)貼范圍以及補(bǔ)貼與銷售掛鉤等方式加以控制。
    但不振的終端需求或?qū)е?2 年收入增速較往年有一定程度的下降，從而制約公司業(yè)績(jī)提升。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    零售終端表現(xiàn)持續(xù)低迷導(dǎo)致訂貨會(huì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。
    11 年整改次新店業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    估值
    相較于同業(yè)相對(duì)平穩(wěn)的擴(kuò)張節(jié)奏，公司上市以來(lái)通過(guò)展店支持和末位淘汰等較為激進(jìn)的經(jīng)銷商政策實(shí)現(xiàn)渠道數(shù)量的快速趕超。隨著公司經(jīng)銷商補(bǔ)貼政策趨嚴(yán)，公司利潤(rùn)率情況雖有望好轉(zhuǎn)，但我們認(rèn)為在弱市條件下經(jīng)銷商盈利能力將受到考驗(yàn)，則可能導(dǎo)致其在門店擴(kuò)張和秋冬訂貨商趨于謹(jǐn)慎，收入增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)的主要制約。我們下調(diào)公司12-14 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.93 元、1.20 元和1.50 元，基于12 年23 倍市盈率，將目標(biāo)價(jià)由24.38 元下調(diào)至21.39 元，維持持有評(píng)級(jí)。