>> 中銀國際-夢潔家紡(002397)市場費用導致業(yè)績低于預(yù)期-120301
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
劉都 |
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夢潔家紡 2 月29 日公布業(yè)績快報稱，公司11 年實現(xiàn)營業(yè)收入12.52 億元，同比上升46.4%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.14 億元，同比上升24.7%；因年度公積金轉(zhuǎn)增股本，公司11 年基本每股收益為0.76 元，較上年下降28.3%，公司業(yè)績大幅低于市場預(yù)期，也低于我們每股0.91 元的預(yù)期。我們下調(diào)公司12、13 年業(yè)績預(yù)測至1.06 元和1.36 元，基于12 年23 倍市盈率，下調(diào)目標價至24.38 元，下調(diào)評級至持有。
支撐評級的要點
2011 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬上市公司12.52 億元和1.14 億元，同比分別增長46.4%和24.7% 。其中第4 季度公司營業(yè)收入同比增長22.4%至4.41 億元，歸屬上市公司股東利潤（前3 季度按15%所得稅率調(diào)整）同比下滑11.3%，至4,138 萬元，兩者增速均較前3 季度顯著下滑導致全年基本每股收益為0.76 元，大幅低于市場預(yù)期。
2011 年全年，公司凈增門店420 多家至約2,470 多家，新增直營店160多家至510 多家，新增專柜不到100 家。其中下半年新增直營店100 家左右，開店節(jié)奏較上半年明顯加快，同時由于加大了對老店整改的支持力度，導致公司11 年終端建設(shè)費支出大幅提升，應(yīng)該為公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。
展望 2012 年，公司計劃仍將保持較快的開店速度，但將更注重銷售費用的控制。預(yù)計全年新增門店500 家，其中夢潔240 家、寐80 家、寶貝60 家、平實美學60 家、床墊50-60 家，而在市場投入方面將采用下調(diào)門店整改進度、縮減補貼范圍以及補貼與銷售掛鉤等方式加以控制。
我們認為，今年1 季度明顯放緩的百貨同店增速以及日趨頻繁的折扣活動將對百貨專柜占比較高的家紡行業(yè)的產(chǎn)生較大沖擊。而在弱市下，公司12 年春夏約40%的訂貨會增速可能意味著經(jīng)銷商資金趨緊，從而導致在門店擴張和即將到來的秋冬訂貨會上趨于謹慎。
評級面臨的主要風險
2 季度終端零售表現(xiàn)大幅回暖。
11 年整改次新店業(yè)績超預(yù)期。
估值
囿于華中地區(qū)有限的消費力，夢潔無論在銷售規(guī)模還是盈利能力上均弱于羅萊家紡(002293.SZ/人民幣72.00, 買入)和富安娜(002327.SZ/人民幣44.80, 買入)。上市以來，公司通過加大經(jīng)銷商支持力度的方式推動渠道擴張，并取得較好成果。但我們認為在弱市條件下，經(jīng)銷商盈利能力將受到考驗，則可能導致其在門店擴張和秋冬訂貨商趨于謹慎，且新增門店的質(zhì)量仍需觀察。我們下調(diào)公司12/13年業(yè)績預(yù)測至1.06元和1.36元，基于12年23倍市盈率，我們將目標價由38.05元下調(diào)至24.38元，下調(diào)評級至持有。
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