>> 瑞銀證券-夢潔家紡(002397)Q112業(yè)績低于預(yù)期,全年費用控制是重點-120411
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性(下調(diào)） |
作者： |
潘嘉怡 |
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2011年凈利潤同比增長21.9%，低于我們預(yù)期
2011年，夢潔實現(xiàn)收入12.5億元（+46.4% yoy），其中店鋪擴張21.6%達到2420家、直營收入3.97億元（+63.8%）、加盟收入8.37億元（+41.7%）,毛利率同比提升3.8pts；實現(xiàn)凈利潤1.12億元（+21.9%），低于預(yù)期。我們認(rèn)為，Q411收入增速放緩以及銷售費用率高企是業(yè)績低預(yù)期的主要原因，全年經(jīng)營費用率同比上升4.4pts。分紅預(yù)案為：每10股派送現(xiàn)金股利2元。
Q112凈利潤同比增長17.7%，低于我們預(yù)期
Q112，夢潔實現(xiàn)收入/稅前利潤/凈利潤分別同比增長-9.9%/2.3%/17.7%，低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為，收入負(fù)增長的原因在于：1）11年3月大促有效拉動銷售，但12年3月未進行大型打折活動；2）百貨渠道收入增速持續(xù)放緩。
費用控制將是2012年重點
我們預(yù)計，2012年新開店數(shù)量約500家，費用控制將是全年重點。我們認(rèn)為，公司將適度降低裝修標(biāo)準(zhǔn)，并在店鋪銷售額達標(biāo)的基礎(chǔ)上再給予加盟商開店補貼，或能一定程度控制銷售費用。
估值：下調(diào)目標(biāo)價至23元，下調(diào)評級至“中性”
我們下調(diào)2012/13/14年EPS預(yù)測至0.92/1.23/1.54元（原為1.29/1.76/2.25元），下調(diào)目標(biāo)價至23元（原36.2元），下調(diào)評級至“中性”（原為“買入”）。
該目標(biāo)價的推導(dǎo)是基于瑞銀的VCAM估值模型（WACC為8.2%，原8.5%），新目標(biāo)價對應(yīng)2012/13/14年P(guān)/E分別為25x/19x/15x。
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