>> 國金證券-夢潔家紡(002397)終端需求不足是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因-120410
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
大?。?/td>
| 235KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
張斌 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡評
2011 年業(yè)績：全年實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、EPS 分別為12.52 億元、1.33 億元、1.35 億元、1.12 億元、0.74 元，分別同比增長46.40%、29.11%、28.46%、21.89%、12.12%，公司擬每10 股派人民幣2 元（含稅）。
2012 年一季度業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤、EPS 分別為2.69 億元、2349.68 萬元、0.16 元，分別同比增長-9.93%、17.69%、23.08%。
年報業(yè)績、一季報業(yè)績均低于市場預(yù)期。
經(jīng)營分析
終端需求不足導(dǎo)致收入增速放緩，直營渠道快速建設(shè)導(dǎo)致費用率大增：四季度收入明顯放緩：受終端需求不足、房地產(chǎn)調(diào)控的影響，較之于前三季度收入增速58.24%、61.23%、73.85%，公司四季度收入增速22.39%明顯放緩；一季度收入增速繼續(xù)放緩，同比下滑-9.93%。
銷售費用率提高 5.45 個百分點是凈利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速的原因：公司加大直營渠道建設(shè)的力度，但直營渠道先期投入較大、盈利周期較長，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司各項銷售費用均高于收入增速，其中租賃費用、人工成本同比增長194%、125%；一季度銷售費用率略有下降。
其他財務(wù)指標(biāo)：加速商場直營門店建設(shè)，其運營模式帶來公司綜合毛利率提高3.77 個百分點至44.43%，但同時導(dǎo)致應(yīng)收賬款合計占比提高4.5 個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入8906 萬，基本與凈利潤匹配。
外延式擴(kuò)張，尤其是直營渠道的運營模式短時間內(nèi)無法發(fā)揮規(guī)模效益，導(dǎo)致公司的防御性弱化，從而受累于終端需求不足、行業(yè)景氣度下滑，我們認(rèn)為這是公司業(yè)績低于預(yù)期的根本原因。
盈利調(diào)整、投資建議
雖然公司業(yè)績低于預(yù)期，但考慮到家紡市場空間較大，公司作為家紡行業(yè)龍頭之一，還是較大發(fā)展前景的?？紤]到當(dāng)前國內(nèi)紡織服裝整體消費增速放緩的情況，根據(jù)當(dāng)前業(yè)績，我們適當(dāng)調(diào)低未來業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2012-2014 年公司凈利潤分別為1.4 億元、1.77 億元、2.2 億元，分別同比增長25%、26.4%、24.4%，對于EPS 分別為0.925 元、1.169 元、1.454 元。
|
|
