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    11 年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期
    公司公布2011 年年報(bào)：營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別為：12.51億元、1.32 億元、1.35 億元、1.12 億元，分別同比增長(zhǎng)46.4%、29.11%、28.46%和21.89%?；久抗墒找?.74 元，低于預(yù)期。
    2012 年一季度業(yè)績(jī)：收入2.69 億，下滑9.93%；凈利潤(rùn)0.23 億元，增長(zhǎng)17.69%。
    基本每股收益0.16 元。同時(shí)發(fā)布2012 年1-6 月份業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度為：0-30%。
    2011Q4 主營(yíng)收入增長(zhǎng)放緩，2012Q1 延續(xù)放緩趨勢(shì)
    全年總收入增長(zhǎng)36.18%，渠道終端凈增加430 家到2420 家。分品牌看：夢(mèng)潔10.0億元，同比增長(zhǎng)45.61%；寐2.12 億元，同比51.33%；夢(mèng)潔寶貝0.37 億元，同比增長(zhǎng)42.06%。華中依舊為公司強(qiáng)勢(shì)區(qū)域，占比為48.66%，同比增長(zhǎng)43.95%。10年強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的西南、東北區(qū)域在11 年增速放緩，分別只增長(zhǎng)了34.52%、31.74%。
    從單季度數(shù)據(jù)看，2011Q4 主營(yíng)業(yè)務(wù)單季度同比增長(zhǎng)22.39%，與二、三季度的61.23%、73.85%相比，較大幅度下移。四季度后消費(fèi)低迷對(duì)家紡影響開始顯現(xiàn)。
    我們測(cè)算，刨除2011 年3 月份大促銷活動(dòng)的影響，2012Q1 收入同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在10%附近。
    綜合毛利率大幅提升，期間費(fèi)用率不達(dá)預(yù)期
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合毛利率提升3.77%%到44.43%，毛利率提升主要來(lái)自于產(chǎn)品提價(jià)以及良好的成本控制。期間費(fèi)用率管控不達(dá)預(yù)期。11 年期間費(fèi)用率32.16%，增加4.36%，主要來(lái)自于銷售費(fèi)用率的大幅上升。我們預(yù)計(jì)公司12 年廣告投入、人工成本支出增幅將放緩，銷售費(fèi)用率大幅上升空間較小。上述幾項(xiàng)支出的增幅將是公司12 年業(yè)績(jī)的重要彈性來(lái)源。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為中高端家紡行業(yè)處于前成長(zhǎng)期。受益消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)等因素驅(qū)動(dòng)，家紡中長(zhǎng)期發(fā)展前景依然看好。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.97/1.23/1.52 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014 動(dòng)態(tài)市盈率為21/16/13 倍，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、期間費(fèi)用管控不達(dá)預(yù)期；2、房地產(chǎn)成交低迷對(duì)家紡消費(fèi)的影響。