>> 民生證券-三維通信(002115)業(yè)務(wù)如期加速-120410
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
大?。?/td>
| 531KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、 事件概述
三維通信公布了2011 年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入112,097.57 萬元，同比增長11.18%。實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10,829.19 萬元，同比增長7.6%；基本每股收益0.5元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元（含稅）。
二、 分析與判斷
傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋業(yè)務(wù)成長穩(wěn)健，綜合毛利率顯著回升公司傳統(tǒng)的“無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備及解決方案”業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.5 億元，同比增長5.70%，毛利率提升了2.48 個百分點。網(wǎng)優(yōu)覆蓋業(yè)務(wù)仍居公司主導(dǎo)地位，收入占比達85%，帶動公司綜合毛利率比2010 年回升了2.33 個百分點，達到34.74%，超過了2009 年的毛利率水平。原因一方面在于主要元器件的采購成本顯著下降，達15%-20%；另一方面在于公司通過采用新技術(shù)、新工藝和擴大產(chǎn)能等措施，降低單位產(chǎn)品成本，提高了高附加值產(chǎn)品比重。
新業(yè)務(wù)發(fā)展恰如預(yù)期，網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品、網(wǎng)優(yōu)服務(wù)、CMMB加速增長
2011 年，公司抓住了中移動“工兵行動”和“深耕行動”的機遇，網(wǎng)優(yōu)服務(wù)和網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，公司網(wǎng)優(yōu)軟件在多個省份順利試點，“天饋測試系統(tǒng)”市場份額位居前列，實現(xiàn)數(shù)百套的銷售，廣州逸信被廣東移動列為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)6 家A類網(wǎng)優(yōu)服務(wù)供應(yīng)商之一。其中：（1）網(wǎng)優(yōu)服務(wù)收入6,792.85 萬元，同比增長68.72%；網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品收入3,428.5 萬元，同比大幅增長379.98%，毛利率提升了30.43 個百分點，達到57.15%。
（2）公司在集成服務(wù)領(lǐng)域、無線數(shù)字電視和WLAN 等業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢良好，從北京吸收引進全國一流的數(shù)字電視發(fā)射機研發(fā)團隊，數(shù)字電視發(fā)射機、直放站等產(chǎn)品在中廣傳播集團有限公司招標中先后入圍。2011 年公司CMMB 業(yè)務(wù)開局順利，實現(xiàn)收入大約2000 萬元左右。
銷售費用率和管理費用率穩(wěn)中有降，所得稅率上浮拖累業(yè)績
公司對期間費用的控制良好，銷售費用率和管理費用率與2010 年相比，分別下降了0.31 百分點和0.17 個百分點。財務(wù)費用率隨著業(yè)務(wù)發(fā)展帶來流動資金需求增加，上升了0.32 個百分點。同時，由于母公司的企業(yè)所得稅率由2010 年的10%恢復(fù)為15%，所得稅費用上升了119.79%，成為公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因之一。
網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品與服務(wù)有望保持快速增長，12年CMMB業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)收入1億元2012 年公司將全面布局網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)市場，實現(xiàn)從區(qū)域到全國的加速覆蓋，網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品和網(wǎng)優(yōu)服務(wù)收入有望保持50%左右的增長。同時，大力推進無線數(shù)字電視發(fā)射機及覆蓋產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，實現(xiàn)重點新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計2012 年CMMB 業(yè)務(wù)可實現(xiàn)收入1 億元。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計2012-2014 年公司實現(xiàn)凈利潤分別為1.43 億元、1.95 億元和2.6 億元，CAGR 33.91%；實現(xiàn)每股收益分別為0.63 元、0.86 元和1.14 元。維持“強烈推薦”評級，合理估值區(qū)間為15.75 元～18.9 元，對應(yīng)2012 年EPS 的PE在25～30 倍之間。
四、 風險提示：
CMMB 網(wǎng)優(yōu)市場開拓低于預(yù)期；傳統(tǒng)移動通信網(wǎng)優(yōu)行業(yè)景氣低迷。
|
|
