>> 中信建投-亨通光電定增及獲得投資收益-120411
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴春榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件
公司公布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過6700 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于19.95 元/股，用于：1，年產(chǎn)600 噸光纖預(yù)制棒擴(kuò)建項(xiàng)目；2 智能電網(wǎng)用光纖復(fù)合電纜項(xiàng)目；3，海底光纖光纜項(xiàng)目。 公司投資的上海賽捷進(jìn)行利潤(rùn)分配，公司獲得分紅9046.4 萬(wàn)元，且已全部到帳，并將全部計(jì)入2012 年當(dāng)期收益。
簡(jiǎn)評(píng)
定增重啟，增強(qiáng)公司光纖及電纜生產(chǎn)能力 公司新的定增預(yù)案中顯示，增發(fā)資金將主要用于3 個(gè)項(xiàng)目： 1，年產(chǎn)600 噸光纖預(yù)制棒擴(kuò)建項(xiàng)目；2 智能電網(wǎng)用光纖復(fù)合電纜項(xiàng)目；3，海底光纖光纜項(xiàng)目。新方案比前次方案更為務(wù)實(shí)，主要在于：1，公司將前次方案中的5 個(gè)項(xiàng)目縮減為3 個(gè)，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的投資，保證公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高；2，增發(fā)價(jià)由24.39 元/股調(diào)整為19.95 元/股，在目前的市場(chǎng)情況下更為合理。3，重點(diǎn)項(xiàng)目前期已通過自有資金推動(dòng)建設(shè)，本次新預(yù)案中完成建設(shè)期僅需1 年，并能從第1 年開始獲得部分生產(chǎn)結(jié)果，降低了獲得投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。
光纖預(yù)制棒：公司進(jìn)一步增加了光纖預(yù)制棒項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，由以前的300 噸增加到600 噸。我們認(rèn)為2012
年光纖光纜整體行業(yè)景氣上升，需求大于供給，從而對(duì)光棒的需求將有所增加。目前國(guó)內(nèi)僅有長(zhǎng)飛、亨通、富通、烽火及中天可自行生產(chǎn)預(yù)制棒，公司加強(qiáng)光棒的生產(chǎn)將提高產(chǎn)品毛利率，增加議價(jià)能力。此外，2012年運(yùn)營(yíng)商將加大光纖光纜集采規(guī)模，各生產(chǎn)公司為維持市場(chǎng)份額及維護(hù)客戶關(guān)系，將會(huì)出現(xiàn)不能滿足訂單要求的局部生產(chǎn)緊缺問題，行業(yè)中傳統(tǒng)解決方法是通過外購(gòu)其他公司的光棒或光纖滿足出貨要求，這樣將降低整體毛利水平。公司增加光棒的產(chǎn)能將可保證光棒的供給，有效增強(qiáng)公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)的控制水平，從而保證及時(shí)出貨并穩(wěn)定毛利率。 光纖復(fù)合電纜：公司傳統(tǒng)的電纜業(yè)務(wù)毛利水平較低（2011年通信電纜、電力電纜及銅鋁桿業(yè)務(wù)毛利率分別只有12.24%、12.29%及2.94%，遠(yuǎn)低于光纖光纜及光器件業(yè)務(wù)30.05%的毛利率），拖累公司整體業(yè)績(jī)。公司開展新產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，將抓住新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提供業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司的光纖復(fù)合低壓電纜毛利率在16%以上，是第1家取得上海（OPLC）聯(lián)合質(zhì)檢中心光纖復(fù)合低壓電纜檢測(cè)報(bào)告的企業(yè)，并且在由國(guó)網(wǎng)信息通訊有限公司組織的技術(shù)規(guī)范制訂中，公司的OPLC已成為企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)本，作為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)送審。公司光纖復(fù)合電纜有望成為未來公司重要的利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。 海底光纖光纜：目前各國(guó)正大力發(fā)展國(guó)內(nèi)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)，未來國(guó)家間及洲際間跨海的主干通信光纜將成為提高全球整體信息網(wǎng)絡(luò)性能最重要的通道，迎來建設(shè)高峰。公司具有10年以上研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，并擁有多項(xiàng)專有技術(shù)。本次增發(fā)增加對(duì)海底光纖光纜的投資，將為公司未來在海底光纜市場(chǎng)的拓展打下良好基礎(chǔ)。
獲得投資收益，增厚公司業(yè)績(jī)
公司公告出資4000萬(wàn)元（出資比例為28.27%）投資的上海賽捷投資合伙企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)分配，公司獲得分紅9046.4萬(wàn)元，已全部到帳。本次投資收益將增厚公司2012年當(dāng)期收益。公司對(duì)外投資獲得良好收益結(jié)果，雖然其連續(xù)性存在較大不確定性，但作為主營(yíng)業(yè)務(wù)外的補(bǔ)充收入，對(duì)公司2012年業(yè)績(jī)提升具有積極影響。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
公司新的定增方案若能順利完成，將進(jìn)一步增加光纖光纜及電纜的生產(chǎn)能力，幫助公司在行業(yè)景氣期獲得較大收益；對(duì)外投資收益將明顯增厚公司2012年業(yè)績(jī)，因此我們提高公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)56.97%，2012-2014年公司EPS分別為1.85元、2.35元和2.61元，對(duì)應(yīng)PE為10.99、8.65和7.80倍。計(jì)算增發(fā)攤薄后2012-2014年EPS分別為1.39元、1.78元及1.97，對(duì)應(yīng)PE為14.58、11.44和10.32倍。目前公司在光纖光纜公司中估值較低，我們維持"增持"評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.0元（攤薄前14倍PE）。
風(fēng)險(xiǎn)分析：
1，定增能否順利完成需要跟蹤進(jìn)展情況。 2，國(guó)家"智能電網(wǎng)"建設(shè)的具體進(jìn)程存在不確定性。
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