>> 中信建投-中金黃金(600489)：儲量產(chǎn)量穩(wěn)增，中期金價看好-120411
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
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作者： |
張芳 |
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資源儲量增長潛力巨大為公司高速發(fā)展奠定良好基礎 從2006 年至今，公司的儲量、產(chǎn)量、收入都至少翻了4 倍以上。公司低成本擴張的資源開發(fā)戰(zhàn)略，獲得了巨大成功。通過自身周邊和深部探礦，公司的擴張每噸成本僅300 多萬，遠低于2000 萬元的市場價格。依托這些改擴建項目公司綜合效益顯著提升。 背靠大股東中金集團，公司自2004 年開始展開了收購行動，成長迅速。其中所購的三家礦山湖北三鑫、山東煙臺鑫泰和內(nèi)蒙蘇尼特，已躍居公司前三甲。三鑫的效益是公司第一，鑫泰繼續(xù)擴建，計劃產(chǎn)能規(guī)模將達到1500 噸；蘇尼特年產(chǎn)金3 噸，利潤總額高達7 個億。 總體來看，收購和占有資源，為公司高速發(fā)展奠定了良好基礎。2010 年上市公司保有黃金儲量463 噸，2011 年儲量增加到近600 噸。中金集團黃金總儲量1300 噸，集團"十二五"規(guī)劃是實現(xiàn)保有儲量1800 噸。我們認為集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入仍然是公司長期增長的主要動力。 礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增長 我們預計11-13 年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別是22.5 噸、25 噸和28 噸。年均增速保持10%左右。礦產(chǎn)金毛利率高，可以確保公司業(yè)績穩(wěn)健快速的增長。 礦產(chǎn)金毛利率50%左右，冶煉環(huán)節(jié)毛利率10%左右，精煉毛利率僅0.5%左右。隨著礦產(chǎn)金比重的上升， 黃金產(chǎn)品總體毛利率呈顯著上升趨勢。 主要生產(chǎn)基地的產(chǎn)量情況 公司11 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量約22.5 噸。其中，蘇尼特3 噸，湖北三鑫1.5 噸，夾皮溝1.5 噸，河南金源1.4 噸，陜西太白和遼寧排山樓1.3 噸，江西金山和河北峪耳崖1.2 噸，包頭鑫達和郴州創(chuàng)業(yè)1.1 噸，烏拉嘎1 噸。 公司未來三年產(chǎn)量增長點主要是：現(xiàn)有企業(yè)規(guī)劃中的擴產(chǎn)陸續(xù)達產(chǎn)，預計2013 年底全部建成。新產(chǎn)能增加主要通過兩種方式： （1）改擴建使日處理礦石能力增加6000 噸，產(chǎn)量增加5、6 噸； （2）新建，河南金源嵩縣金牛新增6000 噸日處理產(chǎn)能、山東鑫泰1500 噸，金福2000 噸，共增加8000-9000 噸日處理能力。計劃1-2 年內(nèi)建成，產(chǎn)量新增6、7 噸。另外，還有受讓集團資產(chǎn)、收購第三方等產(chǎn)能擴張方式。
預計金價將迎來中期反彈
4 月初英國財政大臣流露出英國央行或許開始逢低增持黃金儲備的傾向。事實上2011 年各國央行已經(jīng)連續(xù)第二年成為黃金的凈買入方。金價上周跌至1612 美元，已經(jīng)接近去年4 季度的低點1540 美元。相比于去年下半年，我們認為各國央行增持黃金的必要性進一步增強。歐債危機相比去年下半年沒有實質(zhì)好轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟復蘇的勢頭也較去年4 季度有所放緩，QE3 預期在升溫，而不是減弱。在這種情況下，一些國家的央行抓住時機在金價出現(xiàn)大幅調(diào)整時增持黃金完全在情理之中。
業(yè)績預測和評級
我們按照2011-2013年礦產(chǎn)金產(chǎn)量22.5、25、28噸，平均金價328、350、360元/克，對應國際金價1548、1655、1700美元/盎司，預測結(jié)果是公司2011-2013年EPS分別是1.02元、1.19元和1.33元，三年復合增長率40%以上。動態(tài)PE分別是23/20/18倍，維持"增持"評級，6個月目標價25元。
風險提示
4 月又是歐元區(qū)密集的再融資期，受國際金融市場避險情緒影響，美元可能暫時走強，黃金因此承受一定壓力。
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