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    博瑞傳播(600880.SS/人民幣11.25，買(mǎi)入)2012 年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.01 億元，同比微增1.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7,977 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.1%，合每股收益0.13 元，扣除非經(jīng)常性損益后為7,963 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.3%。綜合毛利率回升至53.4%，凈利率回升至26.5%。不考慮新增潛在并購(gòu)，我們?nèi)跃S持2012 年0.69 元每股收益預(yù)測(cè)，估值處于低位，靜待后續(xù)戶(hù)外廣告新資源、《AU2》等顯成效或有外延增長(zhǎng)新機(jī)會(huì)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    收入總額增速較低，其中發(fā)行、印刷、廣告均增長(zhǎng)，而印刷和網(wǎng)游收入基本持平。我們判斷，發(fā)行業(yè)務(wù)的有限但有效的多元化（電商落地配送、成都通廣告、papu 優(yōu)惠券等）業(yè)務(wù)增勢(shì)良好。印刷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，紙張代購(gòu)的規(guī)模有所收縮，但印裝收入增長(zhǎng)。而網(wǎng)游業(yè)務(wù)今年1 季度和上年同期相比僅增長(zhǎng)了《圣斗士2》（2011 年6 月上線）和《俠義世界》頁(yè)游版本（2011 年11 月上線）。我們估計(jì)ARPU 極高，而整體人數(shù)增長(zhǎng)不太樂(lè)觀。目前Q 版回合制《九劍》已于2011 年1 月18 日完成首次刪檔封測(cè)，2.5D《夢(mèng)江湖》4 月13日將啟動(dòng)留檔測(cè)試，關(guān)注境外市場(chǎng)拓展和新品、新細(xì)分市場(chǎng)的研發(fā)，短期內(nèi)仍預(yù)計(jì)網(wǎng)游市場(chǎng)景氣度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局難有大回升。今年以來(lái)，報(bào)紙廣告景氣度普遍性下滑，《成都商報(bào)》廣告代理業(yè)務(wù)上年1 季度業(yè)已實(shí)現(xiàn)14%的高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年增速有所下滑。而戶(hù)外廣告業(yè)務(wù)2010-11 年持續(xù)拓展異地市場(chǎng)，資源驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。今年1 季度，利潤(rùn)率的回升主要受益于人力成本投入上年同期高基數(shù)效應(yīng)