>> 山西證券-臥龍電氣(600580)跟蹤報(bào)告-看好高效節(jié)能電機(jī)及電池業(yè)務(wù)-120410
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2012/4/12 |
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作者： |
梁玉梅 |
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投資要點(diǎn)：
高效節(jié)能電機(jī)推廣提升市場(chǎng)容量，有利于市場(chǎng)份額向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。2011 年是國(guó)家強(qiáng)制性推廣節(jié)能電機(jī)第一年，發(fā)改委目標(biāo)為推廣3000萬千瓦節(jié)能電機(jī)，但是由于采取推廣的方式并沒有收到較好效果，推廣規(guī)模低于預(yù)期。我們認(rèn)為直接補(bǔ)貼電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)有利于補(bǔ)貼效果迅速實(shí)現(xiàn)，目前政策有這種傾向，我們認(rèn)為2012 年高效節(jié)能推廣規(guī)模有望擴(kuò)大。
高效節(jié)能電機(jī)售價(jià)比普通電機(jī)高出20%左右，高效節(jié)能電機(jī)的推廣有力于擴(kuò)大市場(chǎng)容量。而高效節(jié)能電機(jī)技術(shù)含量較高，生產(chǎn)廠商較少，毛利率水平相對(duì)較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，電機(jī)系統(tǒng)用電量約占全國(guó)用電量的70%，但是我國(guó)80%以上的電機(jī)產(chǎn)品效率比國(guó)外先進(jìn)水平低2%-5%，電機(jī)系統(tǒng)效率比國(guó)外先進(jìn)水平低10%-20%，隨著節(jié)能意識(shí)的日益增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)未來高效節(jié)能電機(jī)的占比有望逐步提高。隨著高效節(jié)能電機(jī)的推廣電機(jī)市場(chǎng)有望向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，對(duì)大型企業(yè)有利。公司2011 年高效節(jié)能電機(jī)產(chǎn)生收益1101.18 萬元，占公司利潤(rùn)比例接近10%，預(yù)計(jì)隨著推廣力度加大，2012 年有望產(chǎn)生更可觀利潤(rùn)。
集團(tuán)收購(gòu) ATB 電機(jī)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看有望注入上市公司。臥龍集團(tuán)去年收購(gòu)ATB，ATB 主要致力于歐美高端市場(chǎng)，未來進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也主要面向高端市場(chǎng)，與公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不明顯。ATB 在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)成本較高，我們認(rèn)為未來可能部分產(chǎn)品或零部件由公司外協(xié)生產(chǎn)，有利于公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)，擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)額。此外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看我們認(rèn)為為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，ATB有望注入上市公司。
蓄電池業(yè)務(wù) 2012 年有望恢復(fù)性增長(zhǎng)。受2011 年鉛酸電池行業(yè)環(huán)保整治，公司鉛酸電池廠房停產(chǎn)3 個(gè)多月，公司的業(yè)務(wù)受到了較大影響。
公司電池新廠房將在去年底投產(chǎn)，其產(chǎn)能為舊廠的1.5 倍，目前已經(jīng)接受訂單。目前老廠房正仍未開工，目前正在和當(dāng)?shù)卣勁?，由于公司新廠房產(chǎn)能充足，老廠房可能關(guān)閉，關(guān)閉后可能面臨拆遷賠償，有望為公司帶來部分一次性收益。受之前鉛酸電池產(chǎn)能緊張影響，公司主要業(yè)務(wù)為通信用鉛酸電池，目前新廠房產(chǎn)能擴(kuò)張后產(chǎn)能充分，公司準(zhǔn)備進(jìn)軍電動(dòng)自行車用鉛酸電池，擴(kuò)大公司鉛酸電池的應(yīng)收規(guī)模。公司2011 年收入僅2.42 億元，我們認(rèn)為公司電池業(yè)務(wù)有望2012 年電池業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)到5-6 億的水平。從盈利能力上看，鉛酸電池行業(yè)經(jīng)過整合，規(guī)模較小的以及環(huán)保不符合標(biāo)準(zhǔn)的均被關(guān)停，目前符合標(biāo)準(zhǔn)的基本已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，受產(chǎn)能的收縮行業(yè)供需偏緊的狀態(tài)下，行業(yè)盈利能力有望提升，毛利率有為提升到20%以上的水平。 變壓器業(yè)務(wù)從低谷走出仍需時(shí)日，長(zhǎng)期看盈利恢復(fù)正常。公司變壓器業(yè)務(wù)主要來自電力行業(yè)和鐵路行業(yè)。受近幾年電力變壓器需求旺盛，變壓器產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，包括公司在內(nèi)的很多企業(yè)出現(xiàn)虧損。鐵路行業(yè)受到高鐵開工影響需求下滑，此外電力行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈使得部分企業(yè)轉(zhuǎn)向鐵路牽引變壓器，鐵路行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也較前期有多惡化。我們認(rèn)為隨著行業(yè)盈利被大幅擠壓，部分企業(yè)將退出該行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度有所緩和，行業(yè)盈利能力將回歸正常，但我們認(rèn)為這將要經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的周期。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年每股收益分別為0.24、0.32 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為22、17 倍。我們看好公司高效節(jié)能電機(jī)及電池業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，而變壓器業(yè)務(wù)經(jīng)歷過一段時(shí)間的低谷有望逐步反彈，綜合考慮給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)能電機(jī)業(yè)務(wù)推廣未及預(yù)期；鉛酸電池為高污染行業(yè)，公司面臨一定的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；變壓器行業(yè)持續(xù)低迷拖累公司業(yè)績(jī)。
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