>> 民生證券-神州泰岳(300002)新合同增加新業(yè)務(wù),總體金額遠(yuǎn)超預(yù)期-120412
| 上傳日期： |
2012/4/13 |
大小： |
587KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
李鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
公司發(fā)布公告，4月11日，公司下屬全資子公司--新媒傳信與中國(guó)移動(dòng)廣東公司圍繞著飛信業(yè)務(wù)的主要工作內(nèi)容簽署了《飛信系統(tǒng)技術(shù)實(shí)施與支撐合同》。該合同的服務(wù)價(jià)款上限金額為6億元，合同期限自2011年11月1日起至2012年10月31日止。
二、 分析與判斷
新合同新增加飛聊和139社區(qū)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)總體金額可達(dá)7億元遠(yuǎn)超預(yù)期基于公司5年多的飛信研發(fā)、建設(shè)、運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，公司順利續(xù)約飛信合同是意料之內(nèi)、情理之中的事件。雖然合同的結(jié)算支付方式變更為按實(shí)際工作量結(jié)算，但總體的服務(wù)金額并未受太大影響。因?yàn)樵诮衲旰贤?，新增加了飛聊、139社區(qū)的產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)實(shí)施與支撐服務(wù)等工作內(nèi)容，而我們預(yù)計(jì)2012年這兩項(xiàng)與飛信業(yè)務(wù)密切相關(guān)的業(yè)務(wù)建設(shè)、運(yùn)維費(fèi)用大約在1億元左右。因此，2012年公司圍繞"大飛信平臺(tái)"的業(yè)務(wù)建設(shè)、運(yùn)維的收入，合計(jì)應(yīng)該在7億元左右。同比2011年的飛信收入60,980.56萬元，增長(zhǎng)了近15%，而公司在2010、2011兩年的飛信業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)了11.38%和24.14%，可見收入增速整體差別并不大。
結(jié)算方式并不是預(yù)期中的"人頭費(fèi)"，而是按實(shí)際工作量
合同的結(jié)算價(jià)款由三部分組成，分別是季度基本款、季度考核款、年度考核款。其中，季度基本款和季度考核款是價(jià)款的主體，占總金額的90.73%，分別為43,550.4萬元，總額為10,887.6萬元。而這兩項(xiàng)收入的核心考核依據(jù)就是"實(shí)際工作量"。例如，"季度考核款=核定的季度工作量×人員單價(jià)×20%"，也就是說移動(dòng)公司要支付多少的人工維護(hù)費(fèi)用，并不是按實(shí)際使用了多少人員來決定的，而是按"實(shí)際工作量"相當(dāng)于用了多少人來決定的，這就為公司提高工作效率、減少人工成本提供了激勵(lì)機(jī)制，也同時(shí)為公司獲得超額收益留下了空間。
預(yù)計(jì)隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的不斷成熟，飛信收入占比下降將降低客戶風(fēng)險(xiǎn)近年來公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，積極向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)維管理、電子商務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)風(fēng)生水起。其中，運(yùn)維管理產(chǎn)品線日益豐富，涵蓋網(wǎng)絡(luò)管理、安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化產(chǎn)品等，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，占整體利潤(rùn)的比重逐年提高，2011年度占比已達(dá)55%左右。而飛信業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重逐年降低，2008-2010年度比重分別為76.97%、63.31%、58.57%，2011年已降至45%左右。對(duì)飛信依賴度的下降，意味著企業(yè)走向成熟以及公司單一客戶風(fēng)險(xiǎn)的降低。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)2011-2013年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為3.51億元、4.77億元和6.12億元，CAGR 23.15%；實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.93元、1.26元和1.61元。上調(diào)評(píng)級(jí)至"強(qiáng)烈推薦"，合理估值區(qū)間為31.5元～37.8元，對(duì)應(yīng)2012年EPS的PE為25～30倍。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
合同每年續(xù)約，項(xiàng)目金額存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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