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    業(yè)績簡評(píng)
    物產(chǎn)中大 2011 年實(shí)現(xiàn)營收369.2 億元，同比增長16.9%；歸屬母公司股東凈利5.28 億元，同比增加5.4%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.80 元。第四季度，公司營收同比增加12.7%，歸屬母公司股東凈利潤同比下滑44.4%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.18 元。
    經(jīng)營分析
    汽貿(mào)為營收主要來源，毛利來源較為分散：2011 年，公司汽貿(mào)業(yè)務(wù)（整車銷售+維修與配件）營收213.4 億元，占公司當(dāng)期營收的57.8%，較2010年的62.1%略有下滑；貿(mào)易業(yè)務(wù)（機(jī)電實(shí)業(yè)+國際貿(mào)易）營收120.4 億元，占總營收的32.6%，較2010 年的29.6%略有增加。2011 年，公司汽貿(mào)毛利占比34.5%，較2010 年略有下滑；地產(chǎn)毛利占比為39.4%，較2010 年的29.8%大幅增加，其余業(yè)務(wù)2011 年貢獻(xiàn)約26%的毛利。據(jù)我們預(yù)測，2011 年公司地產(chǎn)貢獻(xiàn)約50%的EPS，汽貿(mào)則約為35%。
    汽貿(mào)營收同比微增，毛利大幅增加：2011 年，公司汽貿(mào)營收增加8.8%，毛利同比增長26.6%。細(xì)分來看，公司2011 年整車營收為194.1 億元，同比略增6.5%；但毛利率從3.28%提升至3.95%，毛利同比增加28.3%至7.67 億元；公司11 年維修與配件營收增長38.0%，但毛利率下滑約2 個(gè)百分點(diǎn)至16.35%，使毛利同比僅增長22.6%。2011 年，后市場對(duì)汽貿(mào)的營收與毛利占比分別達(dá)9.1%與29.2%。
    省內(nèi)省外加速擴(kuò)張，汽貿(mào)業(yè)績有望較快增長：截止2011 年末，公司4S 店數(shù)量為107 個(gè)，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)接近160 個(gè)，其中2011 年新增網(wǎng)點(diǎn)35 家，當(dāng)年增幅約25%，擴(kuò)張步伐較之前明顯加快。我們預(yù)計(jì)公司未來3 年網(wǎng)點(diǎn)復(fù)合增速將超過20%，2014 年末網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)有望達(dá)290 家。在穩(wěn)固省內(nèi)龍頭地位的同時(shí)，公司省外建店速度也明顯加快，目前已在青海、四川、重慶、云南、福建等多地布局，未來汽貿(mào)業(yè)務(wù)的盈利能力亦有望繼續(xù)提升。
    地產(chǎn)業(yè)績大幅增長，2012 年業(yè)績鎖定率較高：2011 年，公司地產(chǎn)營收23.94 億元，同比增加27.8%，占當(dāng)期收入的6.5%；地產(chǎn)毛利達(dá)12.36 億元，同比增加80.2%，占當(dāng)期毛利的39.4%。2011 年末，公司商品房預(yù)收款達(dá)34.48 億元，較2010 年末增加42.6%，是2011 年地產(chǎn)營收的1.44倍，表明其地產(chǎn)業(yè)務(wù)2012 年的業(yè)績已基本鎖定。