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    投資要點(diǎn)：
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.28 億元，同比增長61.2%；歸屬母公司所有者凈利潤3.68 億元，同比增長51.7%；攤薄后每股收益0.63元，擬實(shí)施每10 股派現(xiàn)金1.5 元（含稅）的分配方案。
    受益于外延式擴(kuò)張，第四季度收入增速高達(dá)91%。公司主要經(jīng)營旗下品牌（報(bào)喜鳥、圣捷羅和寶鳥等）西服和襯衫等男士系列服飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。第四季度單季度實(shí)現(xiàn)收入6.97 億元，同比增長91.0%，符合公司外延式擴(kuò)張的戰(zhàn)略，截至2011 年底，公司擁有報(bào)喜鳥品牌821 家門店，圣捷羅品牌247 家門店，兩個(gè)品牌都較2010 年增加了106 家門店。
    初步實(shí)現(xiàn)規(guī)模和毛利率雙輪驅(qū)動(dòng)，毛利率大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，公司通過加強(qiáng)宣傳推廣，提高品牌附加值和產(chǎn)品價(jià)格，強(qiáng)化成本控制，提升產(chǎn)品倍率，使得公司綜合毛利率同比大幅上升了4.68 個(gè)百分點(diǎn)至58.87%；2011 年銷售費(fèi)用率同比上升1.14 個(gè)百分點(diǎn)至17.66%，主要系公司銷售規(guī)模擴(kuò)大致費(fèi)用大幅增加，其中公司加大廣告投入，造成廣告費(fèi)用大幅增加；管理費(fèi)用率則上升2.33 個(gè)百分點(diǎn)至15.41%，主要由人力成本及研發(fā)費(fèi)用上升；由于公司發(fā)現(xiàn)公司債以及新增貸款的利息費(fèi)用，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用上升1.08 個(gè)百分點(diǎn)至0.57%；凈利潤同比下滑了1.15 個(gè)百分點(diǎn)至18.16%。
     公司投資邏輯。1.公司精細(xì)化管理的同時(shí)，繼續(xù)實(shí)施“154”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)由單一毛利率驅(qū)動(dòng)向規(guī)模、毛利率雙輪驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變；2.多品牌運(yùn)營基本成型，公司蓄勢待發(fā)（報(bào)喜鳥品牌采用營銷大會(huì)、區(qū)域巨人計(jì)劃、大店策略鼓勵(lì)加盟商做大做強(qiáng)，圣捷羅品牌初步形成自有營運(yùn)模式，寶鳥體系經(jīng)過業(yè)務(wù)調(diào)整和重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化）。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們看好男裝行業(yè)以及公司多品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，預(yù)測公司2012-2013 年EPS 分別為0.83 元和1.07 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15.4 倍和11.9 倍，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長下滑影響終端消費(fèi)需求；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期