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     投資要點(diǎn)：業(yè)績同比下滑49 %。廣發(fā)2011 年收入59.5 億元、同比下滑42%；凈利潤20.6 億元，同比下滑49%。EPS 0.70 元、BVPS 10.69 元，ROE 6.52%。分配方案為10 送10，派現(xiàn)5 元。  轉(zhuǎn)讓廣發(fā)華福股權(quán)抬高同比基數(shù)，經(jīng)紀(jì)、自營下滑是廣發(fā)業(yè)績下滑的主要原因。扣除廣發(fā)華福的影響，2011 年廣發(fā)證券營業(yè)收入和凈利潤同比分別減少約27%和40%。經(jīng)紀(jì)傭金和自營同比分別下滑35%和91%。  經(jīng)紀(jì)：量價(jià)齊跌致收入顯著下滑。2011 年經(jīng)紀(jì)份額4.11%，同比降0.89%(可比口徑)；股基交易額3.50 萬億元、同比減少34.6%；傭金率0.088%、同比降15%。我們判斷，12 年傭金率仍可能慣性下滑、但幅度顯著收窄；公司已實(shí)踐多時(shí)的財(cái)富管理對業(yè)務(wù)的推動(dòng)也將逐步顯現(xiàn)出來。  承銷：競爭力顯著提升，債券表現(xiàn)搶眼。
    廣發(fā)2011 年股票主承銷18 家、募資217 億元，同比減11%，但份額由2.3%升至4.4%，排名提升至第9 位。債券主承銷23 家、募資255 億元，同比增212%，份額由1.8%升至5.1%，排名升為第10 位。股票承銷收入5.81 億元，同比降27%；但債券承銷收入達(dá)2.34 億元，同比增191%。  自營：較為穩(wěn)健。全年自營投資收益1.8 億元、同比下降91%。期末自營規(guī)模236 億元，占凈資產(chǎn)75%，其中交易性金融資產(chǎn)占比55%。持倉結(jié)構(gòu)中債券占比49%， 交易性權(quán)益資產(chǎn)占比9%，較為穩(wěn)健。盡管期末可供出售市值損失超5 億元，但持有的吉林敖東仍有可觀浮盈。  創(chuàng)新：突飛猛進(jìn)。資產(chǎn)管理規(guī)模84 億元，躍居行業(yè)第5 位；直投已投37 項(xiàng)目、8 家上市，收獲期已臨。新業(yè)務(wù)總收入19.49 億元，占比33%。  評級：增持！制約公司發(fā)展的資金和創(chuàng)新瓶頸已消除，公司已進(jìn)入跨越式發(fā)展時(shí)期。調(diào)整對2012-14 年EPS 預(yù)期至0.97 元/1.18 元/1.35 元。對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE32 倍/26 倍/23 倍。維持增持評級，根據(jù)分部估值提升目標(biāo)價(jià)至35 元。