>> 日信證券-報喜鳥(002154)年報點評-多品牌齊進,估值優(yōu)勢明顯-120417
| 上傳日期： |
2012/4/17 |
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| 評級： |
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作者： |
王兵 |
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投資要點
2011年凈利潤同比增長51.66%，EPS為0.62元。公司最新年報顯示，2011年營業(yè)收入為20.28億，同比增長61.23%，歸屬于母公司的凈利潤為3.68億，同比增長51.66%，完全攤薄后EPS為0.62元，略低于業(yè)績快報中的0.64元。公司業(yè)績繼續(xù)較快增長，主要得益于：堅持品牌經(jīng)營路線，品牌附加值得到提升；募集資金投資效益顯現(xiàn)，公司整合和大力拓展的營銷網(wǎng)絡(luò)，特別是大店工程和加盟商“巨人計劃”的順利實施，有效提升了提升網(wǎng)點質(zhì)量和單店業(yè)績。
毛利率與費用率同升，凈利率保持基本穩(wěn)定。公司2011年主營業(yè)務(wù)毛利率為59.47%，同比上升5.17個百分點。隨著公司品牌進一步的宣傳與推廣，品牌附加值提高，產(chǎn)品價格有所提高，并持續(xù)強化成本控制，適當(dāng)提升了產(chǎn)品倍率。特別是公司提升皮鞋產(chǎn)品品質(zhì)的同時，大幅提升皮鞋產(chǎn)品價格檔次帶來皮鞋毛利率大幅13.12個百分點。同時，2011年公司銷售費用率和管理費用率分別為17.66%和15.41%，分別較2010年上升1.14個百分點和2.34個百分點。公司2011年凈利率為18.16%，同比小幅下降1.15個百分點，保持基本穩(wěn)定。
應(yīng)收賬款大幅增長影響經(jīng)營現(xiàn)金流，存貨周轉(zhuǎn)提升。2011年末，公司應(yīng)收賬款達到7.17億，同比增長171.53%，主要是因為公司鼓勵代理商多開店、開大店，適當(dāng)加大了對優(yōu)秀加盟商的賒銷信用額度。公司已經(jīng)對代理商進行分類管理，控制賒銷比例，并成立專門小組對較大額應(yīng)收賬款的代理商銷售情況和資金流向?qū)嵤┍O(jiān)控和催收。應(yīng)收賬款較快增長導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)率略有上升系公司供應(yīng)鏈管理水平上升、店鋪運營效率及坪效增加所致。
主品牌帶動下的多品牌齊進增強持續(xù)增長動力。2011年末，報喜鳥主品牌網(wǎng)點數(shù)為821家，同比增加106家；2012年將繼續(xù)提升產(chǎn)品附加值和定價倍率、強調(diào)店鋪質(zhì)量和單店業(yè)績、通過巨人計劃提高加盟商人均店鋪數(shù)量和大店數(shù)量、嘗試構(gòu)建新的營運模式，規(guī)劃建設(shè)多品牌集成大店、增強供應(yīng)鏈敏捷性。圣捷羅品牌網(wǎng)點數(shù)達到247家，同比增加106家，網(wǎng)點拓展和倍率提升帶來銷售和利潤均超目標(biāo)；提出未來要做精細(xì)分市場、實施精準(zhǔn)營銷，2012年高增長仍然可期。寶鳥體系2011年進行大規(guī)模的調(diào)整與重組，在度過了上半年的低谷之后，下半年業(yè)績回升較快；未來將通過分公司分拆裂變做大市場、通過訂單外協(xié)加工做小生產(chǎn)、通過大團購做好服務(wù)，2012年業(yè)績明顯反轉(zhuǎn)可期。其他“小品牌”目標(biāo)是保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。
估值優(yōu)勢明顯，維持“推薦”評級。我們預(yù)計公司2012-2014年營業(yè)收入將分別達到28.80億、38.87億、50.54億，分別增長42%、35%、30%，凈利潤分別達到4.94億、6.96億、9.19億，分別增長34%、41%、32%。我們基本維持2012-2014年的EPS預(yù)測為0.83/1.17/1.55，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率為15/11/8，作為穩(wěn)定增長的中高端品牌男裝，我們認(rèn)為目前估值優(yōu)勢明顯，維持“推薦”評級。
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