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 事件  16 日晚，煙臺萬華發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售收入32.8 億，凈利潤4.4 億，合每股0.20 元，報(bào)告期綜合毛利率32.5%。  簡評  業(yè)績在預(yù)測范圍下沿，預(yù)計(jì)1Q 開工率84%優(yōu)于行業(yè)平均  我們的模型預(yù)測萬華一季度銷售收入32.4 億，凈利潤4.4-4.8 億，公司業(yè)績基本在我們測算區(qū)間的下沿。按照一季度MDI 平均價(jià)格（純MDI 含稅18156 元，聚合MDI 含稅16111 元）反推， 一季度公司平均開工率應(yīng)當(dāng)在84%左右。較之百川資訊公布的MDI 行業(yè)開工率（一月份60%、二月份88%、三月份71%），我們認(rèn)為公司依靠原料自給獲得的成本優(yōu)勢確保了高于行業(yè)的開工和銷售。  MDI 景氣平穩(wěn)運(yùn)行，技術(shù)寡頭壟斷趨勢仍有持續(xù)性  去年4 季度以來，MDI 景氣底部提升顯著，最壞的階段已經(jīng)過去。3 月份以來，全球范圍內(nèi)DOW、BASF 部分企業(yè)陸續(xù)檢修， 推進(jìn)短期供需進(jìn)一步略有向好。我們測算目前價(jià)格和原料水平下（聚合MDI 16600 元/t，純MDI 19100 元/t，苯8250 元/t），公司MDI 業(yè)務(wù)毛利率在33.8%左右。不過受到下游疲弊影響，今年MDI 旺季特征不甚明顯，短期如果沒有新的刺激因素，價(jià)格進(jìn)一步上行的空間有限。我們判斷化學(xué)原料與制品行業(yè)整體處于停產(chǎn)去庫存的景氣底部，反彈不確定性大，MDI 憑借技術(shù)壁壘與相對偏緊的供需，較之整體行業(yè)仍屬較好，景氣狀況以"平穩(wěn)"蔽之可矣。  近期，伊朗、沙特分別有小規(guī)模（5 萬噸左右）MDI 產(chǎn)能投產(chǎn)和規(guī)劃，引發(fā)了市場對于MDI 寡頭壟斷可持續(xù)性的疑慮。我們認(rèn)為，目前的價(jià)格水下，5 萬噸左右的裝置盈利能力堪憂，考慮到經(jīng)驗(yàn)的積累和產(chǎn)能的建設(shè)，3-4 年內(nèi)MDI 技術(shù)與產(chǎn)能寡頭壟斷的結(jié)構(gòu)不會遭到大的挑戰(zhàn)。  刺激因素起伏錯(cuò)落，長期增長猶堪遠(yuǎn)眺  我們此前提出過公司業(yè)績的刺激因素，時(shí)間周期上由近及遠(yuǎn)依次是：美國為首的外需復(fù)蘇、國內(nèi)外墻保溫政策的明朗化和公司長期在產(chǎn)業(yè)鏈上的擴(kuò)張實(shí)施。目前來看，美國最新失業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)初露向好端倪，對中國出口以及MDI 景氣的拉動有待進(jìn)一步確認(rèn)。外墻保溫政策預(yù)期向好，但短期尚無突破性變化的跡象。