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◆事件：
    公司發(fā)布12 年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.42 億元，同比減少7.96%但環(huán)比增加39.88%，對(duì)應(yīng)基本每股收益0.20 元/股，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    ◆限產(chǎn)提價(jià)致一季度業(yè)績(jī)同比略降：
    我們認(rèn)為公司一季度的業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們分析造成業(yè)績(jī)同比略降的原因主要有以下2 點(diǎn)：1、MDI 限產(chǎn)：經(jīng)歷去年四季度大幅下滑后，MDI 行業(yè)供應(yīng)商在一季度進(jìn)行了統(tǒng)一的限產(chǎn)挺價(jià)，其中據(jù)了解萬華在去年下半年產(chǎn)能增加30 萬噸至110 萬噸的背景下，一季度的產(chǎn)量則基本同比持平。
    2、價(jià)格同比下降：雖然公司一季度挺價(jià)下MDI 價(jià)格明顯上漲，但考慮到行業(yè)恢復(fù)性上漲下其平均價(jià)格仍然較去年有一定幅度的下降。
    ◆一季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅提升，行業(yè)底部向上已經(jīng)確立：
    正如我們此前的判斷，MDI 價(jià)格在11 年年底開始步入上升階段，一季度至今聚合和純MDI 價(jià)格分別上漲12%和14%，產(chǎn)品價(jià)差較四季度最差的時(shí)候提升約1200 元/噸。
    考慮到聚合MDI 下游冰箱、建筑保溫材料等硬泡需求及純MDI 下游氨綸、漿料等將進(jìn)入消費(fèi)旺季，公司繼一季度限產(chǎn)保價(jià)下二季度將進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段，因此我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)環(huán)比將繼續(xù)明顯改善。
    ◆2012-14 年產(chǎn)能增長(zhǎng)確定，一體化下競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)：
    公司產(chǎn)能不斷投放將保證業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，今年上半年寧波基地將繼續(xù)擴(kuò)至90 萬噸，使總產(chǎn)能達(dá)110 萬噸。煙臺(tái)八角基地進(jìn)展順利，一期工程60 萬噸MDI、30 萬噸TDI 預(yù)計(jì)2013 年建成。并且公司未來3-4 年將在煙臺(tái)基地建設(shè)60 萬噸丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸環(huán)氧丙烷、22.5 萬噸、30 萬噸丙烯酸及脂類以及30 萬噸聚醚多元醇裝置，未來“丙烷-丙烯-環(huán)丙-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈布局將明顯提升公司盈利能力并為公司未來增長(zhǎng)打開空間。
    ◆維持“買入”的投資評(píng)級(jí)：
    考慮到未來3 年MDI 有序競(jìng)爭(zhēng)格局延續(xù)且需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，且公司將積極進(jìn)行一體化延伸增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。