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 報(bào)告摘要：  
   公司公告以不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，即21.92元/股；發(fā)行不少于2,000萬(wàn)股，不超過6,000萬(wàn)股；扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額不超過118,200萬(wàn)元。 
   增發(fā)前后，控股股東不變。本次發(fā)行前，公司控股股東為步步高集團(tuán)，持有本公司55.67%的股份；實(shí)際控制人為王填，持有步步高集團(tuán)69.96%的股權(quán)。本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不少于2,000萬(wàn)股，不超過6,000萬(wàn)股，按照發(fā)行上限6,000萬(wàn)股測(cè)算，本次發(fā)行完成后，步步高集團(tuán)直接持有公司股份的比例為45.56%，仍為公司第一大股東。 
   增發(fā)短期攤薄業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期有利公司未來(lái)發(fā)展。增發(fā)2000萬(wàn)-6000萬(wàn)股，即擴(kuò)大股本約7.34%-22.19%。如果按上限增發(fā)，并考慮項(xiàng)目的建設(shè)期和培育期，則對(duì)公司短期每股收益攤薄非常大。但從項(xiàng)目的預(yù)算收益和投資回報(bào)期來(lái)看，項(xiàng)目盈利性強(qiáng)，有利于公司未來(lái)發(fā)展。 
   超市募投項(xiàng)目分析。其中，連鎖超市項(xiàng)目將新開40家連鎖超市門店，主要分布在湖南省內(nèi)的長(zhǎng)沙、株洲、湘潭、岳陽(yáng)、益陽(yáng)等地以及江西省內(nèi)的新余、萍鄉(xiāng)、上饒、吉安等地。以上開店以加密布局為主，公司的成功率更高。值得說明的是，公司這次加強(qiáng)了在長(zhǎng)沙市區(qū)門店的開設(shè)，尤其是加強(qiáng)大賣場(chǎng)形式。 
   百貨募投項(xiàng)目分析。百貨發(fā)展收購(gòu)兩處物業(yè)--衡陽(yáng)深國(guó)投商業(yè)中心和湘潭湖湘商業(yè)廣場(chǎng)（詳細(xì)項(xiàng)目見2012年1月4日的點(diǎn)評(píng)公告），該兩處物業(yè)的收購(gòu)有利于增強(qiáng)其在該地的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。衡陽(yáng)深國(guó)投商業(yè)中心預(yù)計(jì)于2013年1季度開業(yè)，湘潭湖湘商業(yè)廣場(chǎng)預(yù)計(jì)于2012年4季度開業(yè)，預(yù)計(jì)將于2014年貢獻(xiàn)盈利。 
   結(jié)論：假設(shè)公司2012年底完成定向增發(fā)，以21.92元/股發(fā)行5510.9萬(wàn)股，即募集12.08億元（為募集資金上限），滿足上述項(xiàng)目發(fā)展需求。我們維持原有的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)，即2012年-2014年歸屬于母公司的凈利分別為3.55億、4.40億、5.57億元，按發(fā)行后股本計(jì)算攤薄的EPS為1.09、1.35、1.71元。維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新開門店培育風(fēng)險(xiǎn)