>> 天相投顧-贊宇科技(002637)未達預期,關(guān)注規(guī)模擴張、成本走勢、下游開拓和…-120417
| 上傳日期： |
2012/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
張淑龍 |
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2012年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，同比下降20.31%；營業(yè)利潤1294.34萬元，同比減少70.13%；歸屬上市公司股東凈利潤1179.88萬元，同比減少67.69%；基本每股收益0.15元。公司預計2012年上半年歸屬上市公司股東凈利潤同比下滑30%-50%。
成本優(yōu)勢逐漸消失導致毛利率下滑。公司一季度業(yè)績明顯低于市場一致預期，毛利率持續(xù)下滑，一季度的綜合毛利率為12.49%，低于2011年的14.10%和2010年的15.76%。我們在公司2011年年報點評《贊宇科技（002637）：看好未來成本下降、規(guī)模擴張和下游開拓》中，分析了公司的成本下降的優(yōu)勢。從2012年第一季度的主要原料價格走勢來看，公司主要原料的源頭棕櫚油和環(huán)氧乙烷價格都出現(xiàn)反彈，公司的成本優(yōu)勢逐漸消失。我們不擔憂環(huán)氧乙烷的周期性波動，我們擔憂的是未來棕櫚油價格是否持續(xù)上升。
子公司杭州油脂化工并表也是原因之一，未來有待觀察。公司今年第一季度使用部分超募資金收購杭州油脂化工有限公司86.8421%的股權(quán)。杭州油脂化工去年虧損約2916萬元，這是一大硬傷，預計其今年一季度要達到與母公司同樣的經(jīng)營水平還有一定困難。公司一季度報表將其并表，我們認為這也是公司一季度業(yè)績下滑原因之一，但由于并表時間，預計影響不大，但未來是否會大幅影響公司業(yè)績還有待觀察。
規(guī)模擴張仍在進行時。公司的擴張步伐從未停歇，2012 年除了收購杭州油脂化工之外，還使用部分超募資金為四川贊宇增資，用于其產(chǎn)能擴張，實現(xiàn)二期項目的建設(shè)。
下游開拓已初見成效，但仍有不確定性。公司下游為寡占型市場，CR10 為86.95%。2011 年公司的銷售主要集中在華東、華南地區(qū)，這些地方也正是下游產(chǎn)能分布較多的區(qū)域。值得注意的是，公司的2011 年出口銷售超過1 億元，同比增長58.22%，顯示公司在國際市場的品牌認可度逐步提高。公司下游市場開拓的不確定性來自于同行業(yè)競爭對手的新產(chǎn)能投放和由此來帶的議價能力削弱的可能性。同時，MES 產(chǎn)品的下游開拓也存在一定的不確定性。
公司募投項目最新進展。公司募投項目目前基本按照預定進度進行，不過研發(fā)中心項目因其所在地臨安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)浙江省科技城的其他建設(shè)項目相對滯后，導致公司該募投項目目前也放緩進度
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