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    重卡市場(chǎng)低迷，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)受影響。重卡銷量 11 年以及1Q 分別同比下滑14%、30%，12 年1Q 環(huán)比增長(zhǎng)20%。整體下游行業(yè)不景氣造成公司經(jīng)營(yíng)下滑，考慮到11 年上半年整體基數(shù)較高，3Q 下滑明顯，去年呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，今年行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)前低后高走勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊?Q 觸底，3Q 出現(xiàn)正增長(zhǎng)可能性較大。
    核心產(chǎn)品利潤(rùn)受到擠壓。主要的利潤(rùn)和收入來源燃油噴射系統(tǒng)持續(xù)下滑，11年毛利率下滑0.53 個(gè)百分點(diǎn)，收入增速降至3.8%，由于國(guó)四推遲執(zhí)行，公司共軌系統(tǒng)受到EGR 系統(tǒng)擠壓，市場(chǎng)占有率持續(xù)下滑。考慮到現(xiàn)在重卡下游也面臨生存和經(jīng)營(yíng)困難，且國(guó)四推遲推行對(duì)公司影響較大，預(yù)計(jì)該現(xiàn)象可能持續(xù)至12 年下半年。
    進(jìn)氣系統(tǒng)收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。11 年進(jìn)氣系統(tǒng)收入增長(zhǎng)254%，且毛利率提升20%，主要是產(chǎn)品開始快速上量，增壓器受益節(jié)能減排技術(shù)升級(jí)，具備成熟技術(shù)且成本增加較少，加裝渦輪增壓的貨車和SUV 產(chǎn)品均有所增加，從趨勢(shì)來看將持續(xù)成為增速最高的板塊，且隨著產(chǎn)品上量，盈利能力可能繼續(xù)提升。
    后處理系統(tǒng)維持較快增速。后處理系統(tǒng)增速平穩(wěn)較快，隨著公司對(duì)生產(chǎn)基地進(jìn)行整合，產(chǎn)能和工作效率將提升，技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)。預(yù)計(jì)緩慢進(jìn)入合資車企領(lǐng)域，目前來看還以自主品牌汽油機(jī)為主，法規(guī)將決定產(chǎn)品走向。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：下游行業(yè)環(huán)比持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將在2Q 逐漸觸底，3Q 回升，持續(xù)看好公司針對(duì)節(jié)能減排的一系列產(chǎn)品布局，新產(chǎn)品系列開始進(jìn)入收獲期。預(yù)估每股收益12 年2.17 元、13 年2.57 元，對(duì)應(yīng)12 年的PE、PB 分別為14.7、2.9，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡持續(xù)低迷，法規(guī)推行緩慢。