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 投資要點(diǎn)：  
    原油成本同比上升幅度大是季度業(yè)績同比下滑的主要原因。2012 年1 季度Brent 原油均價(jià)（滯后30 天）112 美元（去年同期為98 美元），同比增加14 美元（或14.29%），但同期柴油價(jià)格只增長了6.58%（柴油銷售占比  煉化產(chǎn)品1 季度再次進(jìn)入行業(yè)底谷，公司主要產(chǎn)品盈利能力下降較多。從季度PMI 數(shù)據(jù)看，12Q1 生產(chǎn)量僅比08 年4 季度和10 年2 季度略高一些，12Q1 產(chǎn)成品庫存則已經(jīng)處于和10 年1 季度相當(dāng)?shù)乃?，煉化產(chǎn)品受到了上游成本攀高和下游需求不振的雙重壓力，公司聚烯烴盈利能力大降，我們認(rèn)為處于略虧的狀態(tài)。與此同時(shí)，公司-35#柴油（主要是冬季銷售，11 年貢獻(xiàn)2.7 億利潤，合EPS 0.23 元）的產(chǎn)銷量由于暖冬的影響，同比下降，也降低了高毛利率產(chǎn)品的比例。  公司12 年增長點(diǎn)主要是：（1）8 月大修后將提升到600 萬噸加工能力；（2）遼河化肥去年4 季度解決了供氣不足的問題，全年正常運(yùn)行，屬于恢復(fù)性增長。公司屬于煉油企業(yè)里的高彈性品種，裝置平穩(wěn)運(yùn)行并通過技改提升加工能力，是保障公司在長周期里盈利的根本，同時(shí)通過采購的靈活性降低桶油成本，不斷優(yōu)化盈利性強(qiáng)的產(chǎn)品收率，是精益求精的著力點(diǎn)。  公司的后續(xù)項(xiàng)目具有新特色，顯示出公司獨(dú)到的戰(zhàn)略眼光。（1）新疆合成氨裝置由30 萬噸/年擴(kuò)產(chǎn)到45 萬噸/年，尿素裝置由52 萬噸/年擴(kuò)產(chǎn)到80 萬噸/年，計(jì)劃2013 年5 月前裝置試車投產(chǎn)；（2）新增裂解汽油抽提裝置（2013 年6 月建成投產(chǎn)）、8 萬噸/年MTBE 聯(lián)產(chǎn)4 萬噸/年丁烯-1 裝置、8 萬噸/年碳五石油樹脂裝置（2013 年10 月建成投產(chǎn)）、乙丙橡膠兩條3 萬噸/年生產(chǎn)線（2014 年6 月建成投產(chǎn)）  暫不考慮成品油定價(jià)機(jī)制改革和天然氣提價(jià)等因素，我們認(rèn)為原油將進(jìn)入緩跌通道，在5 月份新一輪去庫存的情況不明朗前，暫時(shí)維持我們之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.84 元、1.08 元、1.24 元，維持推薦評級。   風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格暴漲或化工品價(jià)格大跌