>> 光大證券-銀座股份(600858)業(yè)績完全符合預(yù)期,資本結(jié)構(gòu)仍待調(diào)整-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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◆1Q2012 公司營業(yè)收入同比增長 13.66%，凈利同比增長 45.01%： 1Q2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 34.93 億元，同比增長 13.66%，歸屬于母公司所有者的凈利潤 9626.02 萬元，同比增長 45.01%（按最新股本攤薄后折合 EPS 0.185 元，完全符合我們之前攤薄前一季報 0.33 元的預(yù)期） ?？鄯呛髿w屬于母公司凈利潤 9543.22 萬元， 同比增長 42.16%。 公司預(yù)計 1H2012凈利潤同比增長 50%以上， 主要是因為預(yù)計孫公司銀座置業(yè)將確認(rèn)部分商品房收入，將導(dǎo)致凈利潤同比有大幅增長。
◆毛利率同比上升 0.55 個百分點，期間費用率同比下降 0.31個百分點： 公司營業(yè)收入同比增長 13.66%，較去年同期增速有所放緩，顯示出公司亦受到經(jīng)濟低迷現(xiàn)狀的影響。 公司 2012 年一季度毛利率上升 0.55 個百分點至 17.88%，主要系新開門店逐步脫離培育期所致。1Q2012 公司期間費用率為 13.16%，同比下降 0.31 個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比變化為-0.19/-0.05/-0.06 個百分點至 9.00%/2.85%/1.30%。公司期間費用控制能力有所上升，三費漲幅均小于收入增幅。此外，公司一季度營業(yè)外支出同比大幅下降 94.64%至 20.04 萬元，主要是因為去年同期石家莊東購店重新裝修報廢固定資產(chǎn)較多，而本期并無類似事項所致。
◆資本開支高峰已過，資本結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整： 投資者需關(guān)注：本期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金同比大幅減少 43.91%至 1.61 億元， 表明公司的在建工程項目減少， 資本開支高峰已過。但由于本期收到往來款的減少，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流從去年的 2.03 億元大幅下降至-1.13 億元。最終公司是通過借款的增加（一季度短期借款增加5.4 億元）來使整體現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為即使借款費用大部分可被資本化，公司也亟待進行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，以穩(wěn)定的長期資本替代目前的短期資本來支撐公司的自有物業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)并降低財務(wù)風(fēng)險。
◆維持買入評級，目標(biāo)價 15.00 元： 我們維持公司主業(yè) 2012-2014 年全面攤薄 EPS 分別為 0.37/0.45/0.63元的預(yù)測，以 2011 年為基期三年復(fù)合增長率 42%（2012/2013 年另有地產(chǎn)業(yè)務(wù)將分別增厚 EPS 0.20 元/0.20元） 。給予公司6個月 15元的目標(biāo)價，對應(yīng) P/S 0.7X。公司業(yè)績拐點初現(xiàn)，建議投資者密切跟蹤，維持買入評級。
◆風(fēng)險提示：省外擴張效果不達(dá)預(yù)期；門店內(nèi)生增長速度放緩。
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