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    2011 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期   
    2011 年中國(guó)水電實(shí)現(xiàn)收入1134.7 億，同比增長(zhǎng)11.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)49.4 億，同比增長(zhǎng)23.6%；凈利潤(rùn)36.2 億元，同比增長(zhǎng)24.3%。EPS 為0.38 元，符合我們的預(yù)期。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，施工、設(shè)備制造、房地產(chǎn)和電力分別實(shí)現(xiàn)收入1013.8、12.3、30.1 和40.5 億元，同比分別增長(zhǎng)8.9%、-13.0%、25.2%和77.9%。  毛利率顯著提升、費(fèi)用率有所上升   11 年公司綜合毛利率14.4%，同比上升1.9 個(gè)百分點(diǎn)，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，施工、設(shè)備制造、房地產(chǎn)和電力毛利率分別為12.8% 、25.3% 、28.4% 和40.8%， 同比分別上升1.9、9.5、4.3 和-16.4 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率7.23%，同比上升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升0.9 和 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。  在手合同豐富   2011 年，公司新簽合同 1278.5 億元，與上年基本持平。其中，國(guó)內(nèi)新簽合同 681.0 億元，同比下降14.5%，海外新簽合同597.5 億元，同比增長(zhǎng)30.7%； 新簽水利水電合同 662.4 億元，同比下降6.4%；截止2011 年底， 公司合同存量2424.8 億元，合同營(yíng)收比約為2.4 倍。隨著水利水電景氣上揚(yáng)，公司水利水電新簽合同有望于2012 年恢復(fù)正增長(zhǎng)。  水電投資景氣上揚(yáng)，水利大型項(xiàng)目啟動(dòng)在即，公司受益明確   1-3 月水電電源建設(shè)完成投資276 億元，同比增長(zhǎng)72%，水電投資景氣正在快速上揚(yáng)。根據(jù)我們的測(cè)算，12-15 年需投產(chǎn)0.89 億KW 常規(guī)水電站和0.23 億KW 抽水蓄能電站，年均投資1564 億元，較2011 年的940 億元增長(zhǎng)66.38%， 較"十一五"期間的835 億元增長(zhǎng)87.30%。自2011 年末，水利大型項(xiàng)目建設(shè)開始啟動(dòng)，后續(xù)水利大中型項(xiàng)目投資占比有望加大。公司憑借在大中型水利水電建設(shè)市場(chǎng)65%左右的市場(chǎng)份額，將明確受益。而公司與中國(guó)水電顧問(wèn)集團(tuán)的重組有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在水利水電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)的發(fā)展。  重申"推薦"評(píng)級(jí)   預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.46/0.56(+3.7%)/0.66 元，鑒于水電投資景氣上揚(yáng)，而水利投資大型項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，公司憑借穩(wěn)定的市場(chǎng)格局將明確受益， 而行業(yè)景氣度的提升有望提升公司估值水平，重申 "推薦"評(píng)級(jí)。