>> 中信建投-中國水電(601669)毛利率顯著提升,維持買入評級-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭軍 |
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此報告為加密報告 |
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事件
公司今日公布2011 年年報：2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入1134.7 億，同比增長11.8％，實現(xiàn)利潤總額49.87 億，同比增長23.62％。歸屬于母公司凈利潤36.19 億，同比增長24.3％。EPS 為0.38 元。公司業(yè)績略低于市場預(yù)期。
簡評
2011 年業(yè)績略低于預(yù)期根本原因是期間費用率、資產(chǎn)減值損失超預(yù)期。11 年管理費用率（管理人員數(shù)量增加等，薪酬總額增44％）、財務(wù)費用率同比上升（因電力投資、BOT 投資規(guī)模增加，短期借款與一年到期的長期借款大幅增加等）0.78、0.38 個百分點，此外計提減值損失5.76 億，同比大幅增335%，主要是利比亞項目計提減值損失，而剔除非經(jīng)常損益后的凈利潤同比增速高達29.9％。
11 年毛利率顯著提升：全年綜合毛利率14.42％，歷史新高，同比大幅增加1.94 個百分點，因2011 年占營收90.6％的工程板塊毛利率上升1.9 個百分點至12.75％，達到近年來歷史最高，預(yù)計主要是11 年無毛利率低的鐵建收入拖累。此外設(shè)備（出口影響）、地產(chǎn)板塊毛利率同比增9.48 和4.30 個百分點。
11 年訂單略低于預(yù)期：11 年新簽訂單1278.45 億元，同比增幅僅2.0%。其中水利水電、非水利水電訂單額為662.38 和616.07 億，同比-6.4%、12.7％，國內(nèi)水利水電訂單僅412.26 億，同比大幅下降16.0％，源于11 年國內(nèi)信貸緊縮下水電大中型項目招標放緩，以及國內(nèi)上馬水利項目主要是農(nóng)田水利等小型項目，而國際水利水電訂單有15.5％增長。非水利水電訂單來看，國內(nèi)大幅下降12.2％，因全年無一個鐵建訂單，但國外非水電訂單大幅增長44.5％，全年國內(nèi)、國際分別為680.97、597.48 億，同比-14.5％、＋30.7%。
11 年公司存量訂單2424.84 億元，還算飽滿：存量訂單為11 年工程營收的2.4 倍，同比增長13.48％，穩(wěn)健增長，11 年年底工程板塊存量訂單增速高于當年確認的營業(yè)收入8.9％增速?？紤]到國內(nèi)水利水電等大中型項目普遍分多個標段，工期一般2 年左右，公司存量訂單還算飽滿。國際合同存量1243.22 億元，同比增27.11%。
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