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    投資要點(diǎn)：
    年報(bào)基本符合預(yù)期： 2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1134.7 億元，同比增長11.8%，歸屬于母公司所有者的凈利潤36.2 億元，同比增長24.3%，全面攤薄EPS0.38元，基本符合預(yù)期。三大主業(yè)建筑工程承包、電力投資及運(yùn)營和房地產(chǎn)營業(yè)收入分別同比增長8.9%、77.8%和25.2%，工程承包收入占比下滑1 個(gè)百分點(diǎn)至90.6%。公司計(jì)劃2012 年完成營業(yè)收入1231 億，較2011 年增加8.5%。
    訂單增速低點(diǎn)有望確立，2011 年新簽訂單增長2%，公司計(jì)劃12 年新簽訂單增長21.2%： 11 年新簽訂單1278.45 億，同比增長2%，國內(nèi)新簽訂單占比53%，其中國內(nèi)水電合同412 億，同比下滑16%，國內(nèi)非水電合同269 億，同比下滑12%。由于國內(nèi)水利水電投資加速以及海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展，公司計(jì)劃2012 年新簽合同較11 年增加21.2%，達(dá)到1550 億，2011 年有望成為訂單增速低點(diǎn)。2011年底公司在手訂單2424.84 億，同比增6.3%，在手訂單收入比為2.14。
    海外訂單高增長有望提升整體毛利率：2011 年公司新簽境外訂單597.5 億元，同比增30.7%，境外新簽訂單占比提升11 個(gè)百分點(diǎn)至47%，境外在手訂單占比達(dá)到51%，未來兩年境外收入增速有望超過境內(nèi)，而11 年境外毛利率21.1%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)11.8%的水平，收入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整有望提升整體毛利率。
    水利水電投資相關(guān)利好有望不斷發(fā)酵：2010 年下半年大規(guī)模發(fā)展水電被重新提上日程，2011 年一號(hào)文明確水利為國家基建優(yōu)先領(lǐng)域，之后相關(guān)利好不斷發(fā)酵，包括項(xiàng)目核準(zhǔn)提速（一季度核準(zhǔn)580 萬千瓦，我們預(yù)計(jì)全年核準(zhǔn)達(dá)到2650 萬千瓦，同比增長109%）、七部委發(fā)文支持、中電聯(lián)將“十二五”水電裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)1700 萬千瓦等，在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑而地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)的情況下，利好發(fā)酵有望持續(xù)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司12、13 年EPS 分別為0.43、0.52 元，增速分別為13.8%、20.1%，維持“增持”評(píng)級(jí)。