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事項：
    公司公告2011年1-12月新簽訂單情況：公司2011年1-12月累計新簽合同額為人民幣1278.45億元，其中國內合同額為人民幣680.97億元，海外合同額為人民幣597.48億元。
    平安觀點：訂單增速下滑
    公司 2011 年新增訂單1278.45 億元，同比增長2%，較2010 年40.8%的增速顯著下滑。訂單增速下滑的主要原因是國內訂單增速顯著下滑。我們預計，隨著國內水利水電投資建設資金的落實、中大型水利設施和水電工程的逐步上馬，2012 年公司新簽訂單增速有望達到19.7%。
    國內訂單增速下滑明顯
    公司 2011 年國內訂單為680.97 億元，同比減少14.5%，較2010 年34.4%的增速下滑明顯。我們認為國內訂單負增長的主要原因一是受國內固定資產投資及房地產開工面積增速下滑影響，國內非水利水電工程訂單同比可能出現負增長；二是國內水利水電業(yè)務仍保持增長，但因2011 年的水利投資更多投向了保障民生的中小工程，公司所擅長的大型水利工程領域訂單增長放緩。
    我們預計，2012 年將進入國內水利投資資金逐步落實的建設周期，全年水利投資有望超過3200 億元，與2011 年重點落實民生工程不同，2012 年的水利投資中中大型水利設施和水電工程比例可能有所提高，受此利好，預計公司2012 年的國內工程訂單增速有望達到15%。
    海外訂單保持增長
    公司 2011 年海外訂單為597.48 億元，同比增長30.7%，較2010 年53.6%的增速有所下降，但仍保持較快速度的增長。我們認為,公司一直是中國援外工程的骨干力量，已成為全球水利水電建設行業(yè)的引領者，未來公司海外訂單保持穩(wěn)定增長是大概率事件。我們預計公司2012 年海外新增訂單將達到750 億元左右，同比增長25%。
    業(yè)績基本符合預期
    公司此前發(fā)布業(yè)績預告，預計公司2011 年度實現營業(yè)收入與去年同期相比增長10%-15%。經財務部門初步測算，預計公司2011 年度實現歸屬于母公司凈利潤與去年同期相比增長20%-30%。
    公司的收入增速低于我們此前19%的預測，主要原因是2H2011 以來國內訂單收入低于預期；公司業(yè)績基本符合預期，凈利潤增速快于收入增速，主要原因是盈利能力較強的海外水利水電業(yè)務占比提升，使公司綜合毛利率提高所致。
    微調盈利預測，給予“推薦”評級
    我們根據公司近期公告，將2011 年的盈利預測由0.39 元微調至0.38 元，主要原因是下調了收入增速假設；維持公司2012 年、2013 年EPS 分別為0.48 元、0.61 元的盈利預測。
    該盈利預測對應公司當前股價的2011 年~2013 年動態(tài)PE 分別為10.5 倍、8.3 倍和6.5 倍。我們相信，十二五期間國內水利水電天量投資的不斷兌現將成為推升公司業(yè)績的主要因素，未來三年凈利潤CAGR 有望超過25%；而中水顧問集團的資產注入漸行漸近支撐了公司相對其他大型央企施工企業(yè)和海外承包商享有估值溢價。我們認為給予公司2012 年動態(tài)PE 為10 倍的估值較為合理，目標價4.80 元，較當前股價有22%的上漲空間，給予“推薦”評級。
    風險提示
    宏觀經濟特別是水利固定資產投資增速大幅低于預期；貨幣政策持續(xù)偏緊，業(yè)主資金緊張導致施工進度放緩；公司出現重大工程事故，導致訂單增速受到顯著影響；全球經濟增長放緩導致亞洲、非洲工程訂單減少或增速下滑。